事件

    　　公司发布2025 年中报。2025H1 公司实现营业收入2.60 亿元，同比下滑26.36%；归母净利润-4077 万元，同比下滑820.03%；扣非后归母净利润-5175 万元，同比下滑3745.56%。

    　　其中，2025Q2 实现营业收入1.37 亿元，同比下滑25.84%；归母净利润-1197 万元，同比下滑512.59%；扣非后归母净利润-2075 万元，同比下滑1786.25%。

    　　事件点评

    　　上半年业务持续承压，公司保持定力去库存

    　　2025H1 公司各产品线表现如下，（1）内窥镜设备：收入2.40 亿元（同比-29.63%），毛利率63.75%（同比-8.34pp）；（2）内窥镜诊疗耗材：收入966 万元（同比+40.10%），毛利率22.74%（同比-23.18pp）；（3）内窥镜维修服务：收入933 万元（同比+122.29%），毛利率70.76%（同比+3.02pp）。

    　　2025 年上半年，国内软镜终端招采相对去年同期较好，公司结合自身战略强化去库存，从而公司业绩出现一定压力。目前软镜行业中外资企业的市场占有率仍较高，尤其是三级医院，国产可替代空间较大。

    　　公司也在持续探索技术创新及产品迭代。随着公司产品性能提升以及市场宣传力度持续增加，临床端对于公司产品的认可度也正在不断提高。

    　　公司在以AQ-300 等高端产品进军三级医院的同时，持续深耕广阔县域市场，助力县域地区内镜科室建设和诊疗率提升。

    　　积极推进新产品上市，为未来打基础

    　　2025H1 产品管线取得多项进展。（1）AQ-400：新一代旗舰机型AQ-400 主机和肠胃镜已获证。（2）双钳道内镜：双钳道“双手”协同，实现效能全升级。（3）复合电子支气管镜：创新结构助力肺结节诊疗。

    　　（4）60 系列消化内镜：涵盖胃镜、肠镜、超细内镜、140 倍光学放大内镜、十二指肠镜等多个镜种，兼顾了消化科日常检查、病变筛查和复杂介入治疗等多种情况。公司产品布局持续完善，为长期持续增长筑牢根基。（5）内窥镜手术机器人、3D 消化内镜等在研，有望贡献长期收入增量。截至2025 年H1，公司内窥镜手术机器人已经完成型检及部分阶段性临床试验工作；3D 内镜已经完成型检及动物试验研究，新品研发稳步推进。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年收入端有望分别实现8.22 亿元、10.24亿元、12.77 亿元（2025-2027 年前值预测为8.44 亿元、10.60 亿元、13.33 亿元），同比增长分别为9.7%、24.6%和24.7%，2025-2027 年归母净利润有望实现0.39 亿元、0.93 亿元、1.38 亿元（2025-2027 年前值预测为0.43 亿元、0.81 亿元、1.25 亿元），同比增长分别为85.7%、137.5%和48.7%。2025-2027 年对应的EPS 分别约0.29 元、0.69 元和1.02 元，对应的PE 估值分别为165 倍、70 倍和47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产品研发及推广不及预期风险；

    　　市场竞争加剧风险。