投资要点：

    　　事件：公司发布2025 年及2026 年一季度业绩，2025 年实现营收7.74 亿元（yoy+3.24%），实现归母净利润0.11 亿元（yoy-45.50%），扣非归母净利润亏损569.87 万元，同比减亏。2026Q1 实现营业收入1.38 亿元（yoy+11.13%），归母净利润亏损0.24 亿元，同比减亏，扣非归母净利润亏损0.27 亿元，同比减亏。

    　　海外营收高速增长，高端产品矩阵不断丰富。2025 年公司产线维度，内窥镜设备收入7.25 亿（yoy+1.52%），内窥镜诊疗耗材收入0.24 亿（yoy+14.09%），维修服务收入0.20 亿（yoy+59.07%）。区域维度，境内市场收入4.56 亿（yoy-22.31%），公司中高端机型主机、镜体在国内三级医院装机(含中标)数量分别是230 台、1195根，装机(含中标）三级医院达到203 家，不断提升高端产品市场渗透率和品牌认可度，AQ-400 3D 超高清软镜的推出，进一步完善高端产品矩阵；境外市场收入3.13亿（yoy+94.32%），海外市场准入、业务拓展效果显著。

    　　毛利率阶段性调整，费用持续优化。2025 年公司毛利率为65.24%（yoy-2.88pct），其中内窥镜设备毛利率65.99%（yoy-2.79pct），核心产品毛利率调整。公司销售费用2.41 亿（yoy-3.74%），职工薪酬、差旅费、修理费等均有所下降；研发费用1.47 亿（yoy-10.14%），随着国内外注册的落地，注册费下降较为明显。依托已上市3D 软性内窥镜，公司积极探索AI 诊疗技术、内窥镜机器人产品，致力于打造多功能综合性软镜设备。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为9.34/11.38/14.09 亿元，同比增速分别为20.65%/21.86%/23.88% ， 2026-2028 年归母净利润分别为0.73/1.22/1.87 亿元，增速分别为535.84%/67.29%/53.54%。当前股价对应的PE分别为66x、39x、26x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。