事件描述

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报：2025 年公司收入7.74 亿元，同比增长3.24%；归母净利润1145.19 万元，同比下降45.50%；扣非归母净利润-569.87 万元，同比增长9.35%。

    　　2026 年一季度公司营业收入1.38 亿元，同比增长11.13%；归母净利润-2443.33 万元，同比亏损收窄；扣非归母净利润-2681.61 万元，同比亏损收窄。

    　　事件评论

    　　业绩符合预期，海外拓展成效凸显。2025 年公司收入7.74 亿元，按照产品拆分，内窥镜设备收入7.25 亿元，同比增长1.52%；内窥镜诊疗耗材收入0.24 亿元，同比增长14.09%；维修服务收入0.20 亿元，同比增长59.07%。按区域拆分，国内市场收入4.56 亿元，同比减少22.31%；海外市场收入3.13 亿元，同比增长94.32%。

    　　深化全球化渠道与学术服务建设，持续提升品牌影响力。在国内，公司持续突破高端市场，三级医院装机规模显著提升， 2025 年中高端主机、镜体在三级医院累计装机及中标数量分别达230 台、1195 根，覆盖三级医院203 家，品牌临床认可度稳步增强。在海外，公司首次以独立展台登陆阿姆斯特丹 ERS 欧洲呼吸大会，成功触达欧洲呼吸领域核心学术圈层。并且公司推动中非消化内镜联盟组建，同时在埃及开设首个海外培训学习班。

    　　坚守技术引领，加速创新落地。2025 年公司的研发费用1.47 亿元，占营业收入的比重为19%：多款创新产品上市：1）旗舰型AQ-400 产品上市，凭借3D 立体观测、精准测距、双目同步观测等核心功能，有效降低消化道早癌误诊与漏诊概率。2）超高倍放大内镜产品布局细胞级诊疗赛道：640 倍细胞内镜融合 CBI 光学染色技术，可实现细胞级实时可视化观察，支持多档位观测模式无缝切换；140 倍光学放大内镜搭载 4K 高清成像，清晰呈现微血管及腺管细微形态，构建全域、多层次的精细化诊疗体系。研发管线稳步推进，ERCP 手术机器人于南京大学医学院附属鼓楼医院完成阶段性临床试验，截至2025 年11月，累计入组26 例胆总管结石患者，手术成功率达100%，未发生器械及手术相关不良事件。ERCP 手术机器人可有效减少术者辐射暴露，贴合传统手术操作习惯，学习曲线平缓。目前项目已启动多中心注册临床试验，加速产业化落地，有望填补国产软镜手术机器人在胆胰介入领域的市场空白。

    　　看好公司未来发展，我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为0.25、0.49、1.18 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、AQ-400 销售不及预期；

    　　2、外汇波动的风险；

    　　3、市场竞争风险。