本报告导读：

    　　AQ-400 获批上市后有望持续贡献销售增量，三级医院市场装机规模、产品渗透率及品牌影响力有望稳步提升，同时海外市场拓展取得阶段性成果，具备增长潜力。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。25A 实现收入 7.74 亿元(+3.24%)，归母净利润1,145.19 万元，(-45.50%)，扣非净利润-569.87 万元。26Q1 实现收入1.38 亿元（+11.13%），归母净利润-2,443.33 万元，同比减亏435.81万元。调整2026-2027 年预测EPS 为0.51/0.78 元（原0.87/1.26 元），新增2028 年预测EPS 为1.00 元，给予2026 年目标PS 7X，调整目标价为48.66 元（原55.29 元），维持增持评级。

    　　AQ-400 有望持续贡献增量，高端产品渗透率逐步提升。公司AQ-400 3D 超高清软镜系统于2025 年9 月完成线上正式发布，有望持续贡献业绩增量。2025 年，公司中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别为230 台、1195 根，装机（含中标）三级医院达到203 家，随着高端产品临床认可度持续提升、渠道布局不断完善，公司在三级医院尤其是三甲医院的市场装机规模、产品渗透率及品牌影响力均保持稳步提升态势。

    　　海外市场拓展取得阶段性成果，ROW 市场迎来发展机遇。2025 年公司海外收入达到3.13 亿元，占主营业务收入比例40.76%，同口径下同比增速34.23%，整体海外销售保持稳健较快增长。分区域来看，欧洲及其他新兴市场（ROW）均实现良好增长态势。考虑部分ROW国家医疗新基建投入加大，软性内镜等诊疗设备需求刚性增长而且当地市场对高性价比、稳定可靠的国产设备接受度较高，为国内内镜企业出海布局、抢占海外增量市场带来了良好的发展机遇。

    　　ERCP 手术机器人已进入“绿色通道”，有望构建新增长曲线。公司ERCP 手术机器人整体研发与落地进度符合预期，临床数据充分验证了产品高效、精准的核心性能，整体临床应用效果良好，为后续多中心试验规模化开展奠定坚实基础。2026 年5 月，公司ERCP 手术机器人系统已进入国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心创新医疗器械特别审查程序，有望于2027 至2028 年上市，成为国内及全球领先的商用ERCP 手术机器人系统。

    　　风险提示。产品研发推进不及预期，产品商业化不及预期等。