核心观点

    　　公司25 年业绩符合预期，收入增速放缓主要受渠道去库存的影响；26Q1 收入略低于预期，主要由于海外受市场招标及交付节奏波动的影响。展望26 年，公司渠道库存预计保持正常水平，叠加AQ-400 在三级医院的快速放量，收入有望加速增长；净利润预计为正值，增速较难预测，主要考虑公司仍处于费用高投入阶段。此外，公司ERCP 手术机器人近期获准进入创新器械审批通道，预计27-28 年获批，后续将逐步推进欧盟CE 和美国FDA的注册工作，若大规模临床试验开展顺利、医生认可度高、可实现大规模销售，有望成为第二增长曲线。

    　　事件

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报

    　　2025 年，公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.74 亿元（+3%）、1145 万元（-46%）和-570 万元（上年同期为-629 万元），基本每股收益为0.09 元/股。公司2025 年不派发现金红利，不送红股。26Q1 营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.38 亿元（+11%)、-0.24 亿元（上年同期为-0.29 亿元） 和-0.27 亿元（上年同期为-0.31 亿元），基本每股收益为-0.18 元/ 股。

    　　简评

    　　25 年业绩符合预期，收入增速放缓主要受国内渠道去库存影响，26Q1 收入略低于预期

    　　2025 年公司营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为7. 74亿元（+3%）、1145 万元（-46%）和-570 万元（上年同期为- 629万元），业绩符合预期，收入增速放缓，主要受国内渠道阶段性去库存的影响。

    　　25Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为3. 51亿元（+41%）、0.68 亿元（上年同期为-0.16 亿元）和0.62 亿元（上年同期为-0.21 亿元），业绩显著改善，主要由于新一代旗舰机型AQ-400 上市后贡献业绩增量。

    　　风险提示

    　　1）行业政策风险：医疗设备行业景气度主要与国家政策支持力度和医院采购资金是否充裕有关，部分国家政策具有不可预见性，我们的盈利预测存在不达预期的风险。例如，是否有新建/扩建/改造/升级医院规划、医疗设备以旧换新计划、医疗行业合规检查、检验检查结果互认等政策可能会影响医疗设备行业的采购需求。医院采购医疗设备的资金来源主要包括国家和地方财政支持及医院自有资金，其中医院采购资金是否充裕受医保控费政策、医疗服务价格改革等多重政策影响。医疗设备行业集采政策，可能会对相关厂商的产品出厂价、毛利率造成影响。

    　　2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

    　　3）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期。

    　　4）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响。

    　　5）财务风险：税收优惠政策变动风险；应收账款回收风险；资产重组及商誉减值的风险。