思特威于2017年 04 月13 日在上海成立，成立以来始终专注于CMOS图像传感器芯片的研发及销售，2020 年实现安防领域全球出货量第一，目前产品高中低产品全面布局，像素涵盖100 万-5000 万，广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子和智能手机四大方向。

    需求端：下游应用广泛，预计2025 年全球CMOS 图像传感器出货量可达116.4 亿颗，年均复合增长率8.5%。（1）手机为下游最大市场，多摄的普及将带动需求的上涨，预计未来年均复合增长率6.3%。（2）汽车市场快速扩大，车载摄像头相较于手机具有更高价值，且随着自动驾驶智慧程度和渗透率的不断提升，车用摄像头的数量、价值随之增加。

    （3）安防市场保持增长，随着安防视频监控在全球范围内的应用普及，下游保持增长，预计2025 年全球将达到20 亿美元。

    供给端：全球美日占据主导，国产厂商快速崛起。（1）市场份额上，全球CMOS 图像传感器竞争格局相对比较集中，CR3 占比超过70%。

    我国企业在细分领域取得不俗表现，在手机领域格科微约22%的市场份额，在安防领域，思特威约22%的市场份额，2020 年安森美、索尼、豪威科技在车载领域CMOS 图像传感器市场份额分别为54%、29%、8%。（2）产品对比上，手机方面国内多位于中低端产品，产品覆盖范围、参数表现像素等与龙头尚有差距；安防领域国内产品在技术指标上可与龙头对标；车载电子方面，像覆盖范围相对低端，多用于后装摄像头，前装市场开拓难点和竞争壁垒主要在于车规级摄像头用户的切入，其对于产品可靠性、法律法规行业标准等均有较高要求，认证过程较长，通常需要7-8 个月的认证周期。

    增长逻辑：传统业务稳定发展保持领先，新业务进展顺利。公司行业内处于较高水平，积累了优质的安防头部客户如大华股份（全球第二大安防企业）等，产品具有较高的ASP；在高价值市场车载电子领域已有产品通过车规级认证，并在多家主车厂开始量产验证和小批量出货；消费电子领域聚焦高端旗舰机，推出基于22nm 制程的50MP 超高分辨率图像传感器；此外机器视觉领域产品持续放量，新的业务发展将赋予公司增长新动力。

    首次覆盖，给与“买入”评级：我们预测公司2022-2024 年总收入43.01/60.08/76.86 亿元，同比增速分别为59.9%/39.7%/27.9%，归母净利润分别为5.57/8.60/11.43 亿元，对应PE31.02x/20.07x/15.10x。

    风险提示：产能不及预期，客户导入不及预期，市场估值波动