核心观点

    专注造就全球安防CIS 出货量龙头:思特威专注CIS 图像传感器芯片的研发、设计和销售,产品最初用于安防视频监控,公司已成为安防CIS 出货量龙头,现已拓展应用至机器视觉、智能车载电子、手机等领域,并在新兴机器视觉全局快门 CMOS图像传感器中亦位居前列。公司业绩高速增长,2021 年实现营业收入26.9 亿元,同比增长76%,2018-2021 年CAGR 为102%;2021 年实现归母净利润近4 亿元,同比大幅增长229%。随着公司产品推陈出新,在各细分领域的份额将持续提升,预计 2022 年度收入和净利润仍将会实现较大增长。

    安防监控CIS 产品为公司核心业务,高端化趋势明显:根据 Frost & Sullivan 统计,2020 年公司安防监控领域CIS 出货量位居全球第一,销售额位居全球第三。安防领域产品为公司第一大收入来源,2021 年Q1-Q3 营收为14.9 亿元,占总营收比例73%。同时,公司重视安防高端产品,高端产品占比已经由2018 年的11%大幅上升至2021 年Q1-Q3 的49%。未来受益于安防行业智能化和高端化趋势,我国本土安防产业链加速发展,公司安防领域销售额有望保持快速增长。

    聚焦机器视觉高端产品,技术积累助力领先地位:根据 Frost & Sullivan 统计,全球新兴领域全局快门CIS 市场规模持续增长,预计2025 年出货量达3.92 亿颗。公司作为全球全局快门CIS 的少数供应商,2020 年出货量超过 2500 万颗,位居行业领先地位。此外,公司凭借创新性的背照式结构全局快门技术,在无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等领域取得领先的地位。

    积极布局车载电子与智能手机领域,开启新“成长曲线”:汽车电动化及自动驾驶催化了车载CIS 市场,思特威是国内少数能提供车规级芯片的供应商,应用场景覆盖了车载前装和后装,车载产品结构有望持续升级。智能手机是CMOS 图像传感器最大的存量市场,公司凭借多年技术积累快速切入智能手机领域,并推出50MP1.0um 的高端产品。公司手机芯片2021 年Q1-Q3 实现营收1.7 亿元,随着产品大批量供货和客户持续导入,销售规模有望快速增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司22-24 年每股收益分别为1.28、1.91、2.81 元,根据可比公司22 年平均48 倍PE 估值水平,对应目标价61.44 元。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示

    技术迭代风险、客户集中度较高的风险、机器视觉产品收入或盈利不及预期、车载、手机等新领域拓展不及预期、毛利率波动风险。