安防CIS 龙头，布局车载、新兴领域等，首次覆盖给予“买入”评级思特威成立于2011 年，创立之初即聚焦安防CIS 芯片领域。经过近十年的发展，公司已成为全球安防CIS 龙头，针对安防镜头的不同应用场景推出全面的产品系列，2020 年公司出货1.46 亿颗安防CIS 芯片，出货量位居全球第一，全行业整体出货量位于全球第六。从下游应用来看，公司逐渐从安防扩展到车载、手机、新兴机器视觉等领域，营收规模和盈利能力将有望持续提升。我们预计公司2022/2023/2024 年实现净利润5.02/8.14/10.85 亿元，EPS 为1.26/2.03/2.71 元，当前股价对应PE 为43.6/26.9/20.2 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    安防产品线全面，创新速度快

    思特威以安防为基础切入CIS 芯片设计行业，具备优质夜视性能、高信噪比和动态范围、低功耗等一系列满足不同安防使用场景的产品，产品线全面。自2017年上市以来，思特威推出近66 款CIS 产品，仅2021 年就推出超过24 款新品，创新速度快。高效的研发能力使公司快速响应客户需求变化，从而更好地适应市场环境的变化，也巩固了公司的市场地位。

    掌握全局快门技术，布局新兴机器视觉领域

    公司推出基于背照式结构的全局快门技术，该技术使得产品的单帧成像速度优于卷帘快门，拍摄高速移动物体时图像不会产生畸变，解决了卷帘快门模式下的“果冻效应”问题。全局快门技术在车载、无人机、扫地机器人、智能翻译笔等新兴领域均有难以替代的作用，公司较快突破该技术也为后续发展打下基础。

    高端化迭代+应用领域扩展，推动营收增长

    从公司营收结构来看，中高端安防产品占比从2018 年的16.4%提升到2021Q1的62.3%，占比逐渐提升；非安防产品营收占比从2018 年的1.6%提升至2021Q1的24.1%，下游应用从安防领域扩展到机器视觉、智能车载和消费电子领域。

    风险提示：新客户导入不及预期；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高的风险。