2023 年公司营收稳健增长，竞争加剧导致毛利率承压2023 年公司实现营收26.0 亿元（yoy：+21.48%），归母净利润-5.06 亿元（yoy：-101.12%），扣非净利润-6.58 亿元（yoy：-76.32%）。其中，4Q23实现营收7.56 亿元（yoy：+35.65%，qoq：-4.00%），归母净利润-0.79 亿元（yoy：-21.51%，qoq：+12.01%）。2023 年公司在蜂窝物联网市场份额进一步提升，并在可穿戴设备、功能手机、车联网等领域加速突破，芯片产品销量同比增长57.48%。但由于CAT1 产品市场竞争较为激烈，公司综合毛利率下滑至24.35%（yoy：-12.78pct），且研发费用增至11.16 亿元（yoy：+10.95%），导致全年亏损幅度扩大。24 年公司智能手机SoC 将开始批量出货，我们预计24/25/26 年营收分别为32.77/42.57/62.14 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给予8 倍24PS（可比公司一致预期7.1x24PS），目标价62.7 元，维持“买入”评级。

    　　2023 回顾：市场份额进一步提升，海外市场取得突破2023 年公司蜂窝基带芯片实现营收20.79 亿元（yoy：+26.46%），蜂窝联网主芯片出货数量增长幅度超过50%，主因：1）公司在CAT1、CAT4 等主要市场份额进一步提升，TSR 数据显示2023 年公司Cat.1bis 市场份额排名第一；2）可穿戴、功能手机等新市场拓展成效显著，产品成功进入印度最大的运营商Reliance Jio 供应链。毛利率方面，由于CAT1 产品价格竞争激烈，公司23 年芯片产品毛利率同比下滑11.82pct 至20.18%，导致综合毛利率承压，4Q23 综合毛利率下滑至23.59%（yoy：-13.48pct，qoq：-1.13pct）。但从单季度看，得益费用管控加强，公司亏损幅度陆续收窄。

    　　2024 年展望：4G 智能手机SoC 进入收获期，关注客户导入进展23 年公司投入研发项目20 项，完成30 个项目流片，部分将在24 年带来收入贡献：1）智能手机、智能手表等多款产品在客户端完成产品立项，产品研发进展顺利，数款客户产品已经达到友好用户日常使用水平；2）首款5G eMBB 芯片正积极推进量产，首款5G Redcap 芯片下半年有望逐步上量；3）积极拓展海外市场，2023 年ASR1606N 产品已通过北美主流运营商T-Mobile 及 AT&T 认证，功能机产品亦进入印度最大运营商Reliance Jio等供应链，24 年营收贡献将进一步提升。

    　　投资建议：目标价62.7 元，维持“买入”评级我们看好公司从物联网拓展至更广阔的消费电子市场，但考虑24 年价格竞争或将持续，以及公司股份支付费用增加，我们预计24/25/26 年净利润分别为-5.46/-3.29/2.02 亿元，考虑公司作为国内基带芯片厂商的稀缺性，给8倍24PS（可比公司一致预期7.1x 24PS），目标价62.7 元，“买入”评级。

    　　风险提示：产品研发不及预期，市场竞争加剧，客户导入不及预期。