【核心结论】我们预计2025/2026/2027 年收入分别为45.80/57.35/70.72亿元，对应PS 为10/8/7 倍。翱捷科技为极少数覆盖多制式蜂窝、多协议非蜂窝的芯片企业之一，长期深耕手机基带与物联网领域，且具关键自研IP储备。5G 手机芯片已流片，有望未来继续放量。算力需求不断扩张，ASIC板块承接项目良好，公司预计该业务26 年相比于24 年业绩有倍数级增长。

    　　首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　【主要逻辑】

    　　翱捷科技是一家提供无线通信、超大规模芯片的平台型芯片企业。主要产品包括蜂窝基带芯片、非蜂窝物联网芯片、芯片定制服务及半导体IP 授权业务，产品已服务模组供应商中兴、移远，国内白电龙头美的，小米、OPPO等手机厂商，人工智能算法企业商汤。

    　　物联网基带稳健成长，手机基带有望放量。物联网领域，基带芯片用于车联网、可穿戴等领域，公司在Cat.1bis 细分赛道24 年市场份额近50%，位居行业第一，Cat.4 出货量24 年同比增长100%，Cat.7 新一代产品已成功导入中兴等品牌客户；手机领域，4G 八核智能手机芯片已于2025H1 成功导入客户，5G 手机芯片进入研发后期，预计26 下半年开始客户导入，后续伴随公司新品持续推出及客户拓展，基带芯片收入后续有望持续放量。

    　　AI ASIC 有望成为第二曲线。公司是国内少数已在“云”、“端”两侧同时布局的芯片设计公司，曾为客户定制云端大型推理芯片、训练芯片。云厂商出于降本以及差异化竞争等考虑加快自研芯片对通用芯片的替代，Capex 不断提高，算力长期增长趋势不变，阿里25Q2 业绩会重申将在未来三年持续投入3800 亿元用于AI 资本开支。目前芯片定制业务订单承接情况良好，预计2026 年芯片定制业务收入对标2024 年将有数倍级增长。24 年公司芯片定制业务毛利率达40%，有望成为新的利润增长引擎。

    　　风险提示：定制业务订单不及预期，基带芯片竞争加剧、新品开拓不及预期