专注于苗头/先导化合物的“创新药物种子库”。 JIN LI（李进）为成都先导的控股股东、实际控制人，合计控制发行前公司33.481%的股份表决权。核心技术人员曾任职于全球知名研究机构及领先的国际制药公司，截至2019 年12 月31 日，成都先导及其下属子公司共有员工397 名，研发人员333 名，占比83.88%。

    　　2017-2019 年，公司营业收入年均复合增长率达122.81%，净利润在2018 年实现扭亏为盈。公司核心收入主要来自 DNA 编码化合物库技术（DEL）筛选和DEL库订制，2019 年合计超过1.85 亿元，占比超过70%。公司毛利率从2016 年开始逐年攀升，2018 年毛利率为82.66%，显著高于同行业可比企业。

    　　DEL 助力提高药物发现效率，成都先导行业领先。DEL 技术旨在低成本高效率筛选活性化合物，缩短药物发现周期。依托于DEL 技术发展的苗头化合物发现流程：先导库建立——先导库的筛选——高通量测序与解码——验证得到苗头化合物。近年来，全球范围内在DEL 技术行业内从事相关研发服务的公司超过10家，成都先导属于行业内第一梯队的企业。2015 至2019 年已经公开的DEL 技术合作项目中（各家企业部分未公开的合作项目未纳入统计），有超过1/3 是成都先导进行的，2018 年更是占据了DEL 技术公开项目中的60%（12 项）。

    　　创新引领发展，四大主营业务全方位助力药物发现。依托于核心技术——DNA编码化合物库技术（DEL），公司主要开展四项业务：DEL 筛选服务、DEL 库定制服务、化学合成服务、新药研发项目转让。先导库规模不断扩大，截止2019年先导库规模超过4000 亿个。得益于先导库规模的不断扩大，筛选成功率提高，商业价值逐步获得客户的认可。2017 年度、2018 年度及2019 年度，公司DEL筛选业务合同的平均单价分别为167.33 万元、172.90 万元和202.73 万元；项目数量分别为78 个、145 个和147 个，项目数量和平均单价均呈上涨趋势。公司核心品种肿瘤药物HDAC I/IIb 进入临床I 期，多个项目正在进行转让商务谈判。

    　　截至2019 年末，公司尚未形成新药研发项目转让收入。

    　　募集资金主要用于技术研发。本次拟公开申请发行不低于4000 万股人民币普通股（A 股），实际募集资金金额约6.6 亿元。本次募集资金扣除发行费用后，将投资于新分子设计、构建与应用平台建设项目（5.0 亿元）和新药研发中心建设项目（1.6 亿元）。本次募集资金投资项目紧密围绕公司主营业务以及核心技术展开，是从公司战略角度出发，对公司现有主营业务、创新药物开发能力的全面提升。

    　　投资建议。我们认为DEL 技术提高药物发现效率有很高的可行性，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计2020-22 年归母净利润分别为1.28、1.99、2.82 亿元，对应EPS 分别为0.32、0.50、0.70元。考虑到目前国内创新药研发投入稳步增长行业仍处于高度景气，考虑到公司在该领域的技术能力以及领先的行业地位，公司具备很强的成长性，参考可比公司估值，我们认为给予公司2020 年55-60 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为17.60-19.20 元。结合DCF 估值的合理价值19.05 元落在该区间，我们认为公司合理价值区间为17.60-19.20 元。

    　　风险提示。技术风险、新药研发风险、经营风险、内控风险、财务风险、法律风险。