投资亮点

    首次覆盖成都先导（688222）给予跑赢行业评级，目标价51.20元。理由如下：

    DEL 技术革新传统药物发现方法，赋能药物发现CRO行业发展。

    随着新分子实体开发难度加大，全球医药研发投入不断提升，在研新药数量增速持续放缓。通过组合大量带有独特DNA 代码的分子砌块，DEL 技术可构建数量庞大的化合物库。通过DEL技术，可在无需单独合成每一种化合物的前提下，创建数量庞大的化合物混合物分子库，供后续筛选优化或其他操作，为传统药企提供药物发现新思路。

    国内领先的创新分子发现技术的服务提供商。成都先导主营的药物发现位于外包产业链上游的起点阶段，该阶段的研究对新药最终的研发成功率有着至关重要的影响。基于核心DNA 编码化合物库技术，成都先导开展了DEL 筛选服务、DEL 库定制服务以及不同阶段药物结构IP 转让等业务，为国内外客户提供早期药物发现与化合物合成阶段的技术服务。同时，凭借不断积累的一线药物发现经验，公司涉足前瞻性的自主新药研发转让项目，实现从满足客户需求到为客户创造需求。

    研发团队实力雄厚，为国际化竞争打下基础。截至2019 年底，公司拥有研发人员333 人，占员工总数比重约84%，核心技术人员和骨干成员均来自知名制药公司研发团队，拥有数十年创新药物研发及合作服务经验。公司创始人JIN LI（李进）博士和首席科学官Barry A. Morgan 教授业内经验资深，掌握DNA 编码化合物合成、筛选及工业化应用成熟经验。我们认为，凭借较为坚实的研发团队实力，使得公司面对大型研发服务对手时也能保持较强的竞争力，在全球对外服务的DEL 技术领域中，成都先导属于业内一线玩家，具备国际化竞争力。

    我们与市场的最大不同？现阶段公司以DEL 筛选、定制服务为主要收入，我们认为多元化业务布局未来有望贡献进一步增长动力。

    潜在催化剂：定制服务合作超预期；新药研发转让进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.26/0.31/0.41 元，CAGR 为27.1%，主要考虑到疫情或对2020 年业绩造成影响。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，基于DCF 估值得到目标价51.2 元，较当前收盘价有12.0%上行空间。

    风险

    核心技术尚未大规模商业化应用风险；未来里程碑费用及销售分成存在不确定性；核心技术人员流失风险；竞争对手降价风险；税收政策红利变动风险；新药研发转让不确定风险；药物筛选及合成进展缓慢风险；技术迭代风险；汇率波动风险。