报告导读

    公司由于疫情影响2020H1 收入端和利润端均有下滑；但是化合物结构IP 转让数创历史新高，占公司累计转让总数46.67%。显示出公司DEL 化合物库质量认可度明显提升，但由于基数较小，趋势能否持续仍有待观察。我们认为，短期来看如果下半年海外疫情有所缓和，公司业绩有望回暖。从中长期角度，随着公司DEL 平台逐步步入成熟期，公司筛选、转让、建库等收入将有进一步提升；随着创新药管线的持续推进，公司有望持续深化从服务变现到产品变现的商业模式的拓展，后续的项目转让及新药上市有望为公司贡献较大的业绩弹性。

    投资要点

    疫情影响持续，导致2020Q2 收入和利润端持续下滑，疫情可能会持续影响2020H2 业绩

    2020 年8 月20 日，公司发布2020 年中报业绩：2020H1 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为8679 万元（YOY -18.85%）、1543 万元（YOY -74.14%）、927 万元（YOY -59.28%）。2020 Q2 收入、归母净利润、扣非归母净利润分别环比下滑3.25%，23.46%及73.41%。收入下滑主要是因为全球疫情影响公司业务开展，导致筛选服务无法按时进行或无法按时与客户完成交接确认。鉴于公司DEL 库筛选服务需要客户进行蛋白交付才能推进，而疫情影响下蛋白交付延迟情况可能仍会持续，进而导致DEL 库筛选服务业务无法较好开展，因此我们预计2020H2 公司业绩仍可能受到疫情影响。公司经营性现金流净额下滑142.23%，主要是因为2020H1 政府相关补贴减少，DEL 库建设及新药项目相关原材料采购增加导致支出增加以及收入下滑和回款下降导致。

    化合物结构IP 转让数占历史累计46.67%，DEL 合成质量获逐步认可

    2020H1 公司共与7 家企业达成新药研发转让协议，占累计项目数46.67%（2018-2020H1 累计转让15 项），实现业务收入475 万（YOY 55%）。药物结构IP 权属转让费是客户根据公司筛选得到的苗头化合物及相关实验数据选择受让该化合物结构IP，此项业务是药物筛选业务的延伸，公司可依据合同约定获得里程碑费，金额从几百万元到几千万元不等。这部分业务规模的扩大，显示了公司DEL 化合物库质量持续得到客户的认可，且可能为公司业绩创造较大弹性。我们认为公司DEL 化合物库认可度的持续提升有望为公司持续贡献新的客户/订单，并提高客户粘性和技术平台壁垒，后续IP 转让也有望持续兑现业绩弹性，但目前累计转让数基数较小，趋势能否持续有待观望。

    研发投入快速增长，产品变现商业模型拓展持续深化

    2020H1 公司研发费用4650.86 万（YOY 25.5%）占营业收入53.59%，主要用于核心技术平台的升级以及自主新药研发项目的相关投入。目前公司内部在研管线扩大至约20 项。其中HDAC I/IIb 亚型选择性小分子抑制剂HG146处于临床一期，于报告期内持续入组；HG030（小分子络氨酸激酶抑制剂）于2020 年3 月获临床试验许可，其余项目多数处于临床前的不同阶段。我们认为公司随着创新药管线进一步扩大，研发投入有望持续快速增长，继续深化从服务变现到产品变现的商业模式的拓展，后续的项目转让及新药上市有望为公司贡献较大的业绩弹性。

    盈利预测及估值

    鉴于公司上半年业绩受疫情影响较为明显，再加上疫情影响可能会在下半年持续影响公司业绩，我们对公司收入和利润进行下调。预计2020-2022 年EPS分别为0.08、0.17、0.34 元，2020 年8 月21 日收盘价对应2020 年PE 为506倍（2021 年240 倍），我们给予“中性”评级。

    风险提示

    公司完全依仗DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。