报告导读

    　　2020 年10 月12 日，成都先导发布公告收购创新药公司Vernalis 100%股权，我们发现此次收购的其实是一个创新药研发平台（技术），对公司而言是技术的补充，加速完善药筛平台（相比自建而言），并提升公司潜在客户的开拓能力。

    　　投资要点

    　　事件：成都先导收购英国Vernalis (R&D) Limited100%股权2020 年10 月12 日，成都先导发布公告收购位于英国剑桥的创新药公司Vernalis(R&D) Limited 100%股权，代价2500 万美元（约为人民币1.69 亿），交易预计在2020 年底之前完成。

    　　Vernalis 是拥有20 余年SBDD 及FBDD 药物筛选经验的创新药企目标公司Vernalis 是一家拥有20 余年基于结构的药物设计(SBDD）及基于片段的药物设计(FBDD)药物筛选经验的创新药公司，并已成功开发和转让多项针对肿瘤、神经退行性疾病、抗感染和炎症等生物学目标的细胞活性先导化合物和临床阶段候选物。公司拥有超70 人的研发团队，本次收购成都先导将获得Vernalis公司的核心技术团队和知识产权。公司2019 年及2020 年1-8 月收入分别为959.4万英镑（约为8427.27 万人民币）及503.5 万英镑（约为4422.69 万人民币），净利润分别为-180.4 万英镑（1584.62 万人民币）及-265.7 万英镑（2333.88 万人民币），按照2019 年收入计算PS 为2 倍。

    　　此次收购将对原有DEL 平台产生协同互补作用，进一步拓展下游服务公司此次收购的FBDD 与SBDD 技术平台是当今药物发现领域两大主要筛选方法，目前均已有多个药物上市及步入临床阶段。此次成都先导收购两大技术平台将与公司原有DEL 平台合并产生协同互补作用，既加强了公司前端药筛技术平台的方法多样性，多平台服务领域有效互补；又在分子片段活性提升和先导化合物优化等领域拓展了服务链条。此次收购将有助于为内部项目和外部合作提供更为完善的早期新药研发服务，加速临床推进及商业转化，拓展下游服务。并且，目标公司Vernalis 具有丰富的项目开发及转让经验，此次收购或有助于成都先导自有项目的推进，加速项目转让。

    　　成都先导有望借此次收购提升潜在海外客户开拓能力，有效拓展服务半径。

    　　从客户地域分布来看，成都先导主要客户来自于美国，占总收入80%以上。此次收购后，成都先导可以借助Vernalis 加入英国剑桥产业园，拓展海外研发和服务平台，借助目标公司本地声誉，增厚客户群，拓展欧洲市场，扩大服务半径，有望为公司业绩带来一定弹性。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于此次收购对公司原有业务的协同互补及上半年化合物结构IP 转让数大幅上涨所验证的公司DEL 库筛选的有效性，我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.08、0.09、0.27 元，2020 年10 月12 日收盘价对应2020 年PE 为501 倍（2021 年466倍）。我们认为短期业绩或受到疫情负面影响，长期业绩有望因药筛平台及下游服务链拓展有效推动，考虑公司服务平台的加速拓展，超我们对DEL 应用领域拓展的预期，我们上调评级为“增持”。

    　　风险提示

    　　公司完全依仗DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。