公司近况

    成都先导于11 月10 日晚发布公告：公司将自主研发项目HG030在中国大陆的全部权利转让给白云山制药总厂，交易金额由项目技术转让费用、临床里程碑费和销售提成三部分组成。其中，技术转让部分的付款涉及金额人民币3,800 万元。

    评论

    新药研发项目产生转让收入，新商业模式开始变现。公司与白云山制药总厂签署合同，转让自主研发项目HG030 在中国大陆的全部权利，成都先导仍保留该产品中国大陆以外所有区域的全部权益。按照合同约定，交易金额由项目技术转让费用、临床里程碑费和销售提成三部分组成。其中，技术转让部分的付款涉及金额人民币3,800 万元（含税）。如客户在2020 年能够依据合同取得阶段单项义务对应服务的控制权，则该阶段收入可确认为公司今年主营业务收入，我们认为有望对公司今年损益带来积极贡献。

    持续高研发投入，自主新药研发形成较为丰富pipeline。公司前三季度研发费用7487 万元（同比增长28.11%），研发费用率达59.46%（去年同期为37.56%），较去年同期大幅提升，主要用于新药项目的研发推进及DEL 库建设工作，我们认为这有助于公司加强自身造血功能。目前，公司自主创新药研发项目共约20 项，已形成较为丰富的pipeline，截止至2020 年半年报数据，HG146 和HG030已获得IND，其他多数处于临床前不同阶段。我们认为丰富的新药研发储备及未来药物结构IP 转让有望成为公司收入长期增长来源。

    2500 万美金海外收购，期待完善药物发现技术平台。公司10 月12 日晚公告，拟通过英国全资子公司HITGEN UK LTD，以2500 万美金交易价格，受让Ligand 持有的Vernalis 100%股权。收购完成后，公司将补齐药物发现重要技术FBDD 和SBDD，进一步完善药物发现技术平台。FBDD 技术与公司DNA 编码化合物库（DEL）技术存在很强技术互补性。本次收购标的Vernalis 在FBDD 和SBDD的开发应用领域拥有20 年经营经验，已实现多个新药发现项目的对外授权转让并推进到临床阶段。伴随本次收购完成，有助于公司推动在海外研发与服务平台建设，拓展订单来源及完善创新药研发平台建设。

    估值建议

    考虑到公司研发投入持续增加有望助力新药研发业务稳步推进，且未来新药转让涉及的多元化收入结构或将贡献公司长期增长动力，我们维持2020/2021 年EPS 盈利预测0.18 元/0.26 元，维持目标价43 元（基于DCF 模型），较最新收盘价有25.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    核心技术尚未大规模商业化应用；药物筛选业务进展缓慢风险。