成都先导发布三季度业绩报告：2020 年前三季度公司实现营业收入1.26亿元，同比下降18.85%，归母净利润1460.98 万元，同比下降80.34%，扣非净利润8.2 万元，同比下降99.75%。

    投资要点：

    收入端仍未完全摆脱疫情影响，三季度DEL 筛选业务有所回暖。公司前三季度营收实现1.26 亿元，同比下降18.85%，归母净利润1460.98 万元，同比下降80.34%，业绩还未摆脱疫情影响。分业务板块看，公司目前两大业务板块DEL 新药筛选服务和DEL 定制库服务贡献80%以上的收入。因需要海外客户寄送相关靶标蛋白才能进行筛选服务，因此上半年公司筛选业务有所下滑，同比下降68%。

    但是，随着海外客户对疫情适应度的提升，也在积极寻找可以表达纯化蛋白的替代供应商，加上国际物流也恢复常态化，我们预计第三季度公司DEL 筛选业务显著回暖，第三季度公司实现收入约3900 万元，我们预计DEL 筛选业务占比超60%左右。DEL 定制库服务受疫情影响较小，主要以子库交付时间来确认收入，第三季度收入占比较小，全年看DEL 定制库服务能贡献稳定现金流。

    利润水平目前受政府补贴波动影响大，潜在里程碑收入和新药转让项目的落地可带来利润的高弹性。2019 年1 月，成都先导作为成都天府国际生物城首家企业正式揭牌，因而获得重大一次性与经营相关的政府补助约4000 万元，因此，2019 年利润处于高基数。基于公司高达70%的筛选成功率，目前已经成功转让约20 个项目的知识产权，签署的潜在里程碑金额超70 亿元，一旦创新药企达到里程碑节点，可带来利润端的高增长。同时，公司储备的约20 个新药研发项目，也在积极寻找合作机会，因此，IP 权属转让和新药项目转让两个增量板块未来可驱动公司利润端的明显改善。

    收购Vernalis，公司打造全球前列的综合型新药发现技术平台。2020年10 月，公司发布公告拟以2500 万美元（约1.69 亿元）收购英国创新药公司Vernalis 的全部已发行股份，交易预计在2020 年底之前完成，并购Vernalis 加速成都先导完成打造领先的综合性药物发现技术平台的战略规划。第一，公司缺乏把研发项目向临床推进的技术平台和经验，而基于核心FBDD 和SBDD 技术，Vernalis 公开的自主/合作研发管线有11 个，其中7 个项目已经入到临床阶段。Vernalis管线中不乏潜力十足、价值极高的研发项目，包括以高达2.2 亿美元的价格转让CPI-444 项目全球开发权益给Corvus Pharmaceuticals，以及靶向明星靶点BCL-2 的S55746 项目处于临床1 期阶段，礼来刚以4.4 亿美金引进复星医药BCL-2 抑制剂。借助Vernalis 新药研发的成功经验，先导可以提高内部新药项目的转化率，储备更多高质量的新药项目，加速新药转让项目落地节奏，带来业绩高弹性。第二，成都先导目前81%的收入来自于美国市场，而欧洲作为全球第二大新药研发市场，其市场空间和潜力是不可估量的，未来先导借助Vernalis 在英国的名声可打开欧洲新市场，实现跨越式发展。

    盈利预测和投资评级：我们看好公司核心DEL 技术是创新药3.0（原创新药）时代不可或缺的一环。长期来看，我们依然看好公司着力打造的全球领先的综合型药物发现技术平台实现跨越式发展，基于审慎性考虑，在收购没有最终完成前，暂不考虑其对公司业绩影响，预计2020-2022 年EPS 分别为0.13、0.21 和0.36 元/股，对应当前股价的PE 分别为241.20 倍、149.45 倍和87.72 倍，维持增持评级。

    风险提示：DEL 技术商业化时间较短的风险；药物筛选领域技术替代性风险；新药研发失败的风险；收购进展不及预期。