2020 年公司受到疫情影响逐渐转向开拓国内市场，已初见成效，地区结构，多点开花。DEL 库分子数已超万亿，化合物结构转让数创历史新高，基于DEL 平台拓展的小核酸平台已建立3 条管线。随着疫情常态化，2021Q1 公司收入已恢复到19 年同期水平。2020 年HG030 的转让将公司从传统CXO 转型为Biotech，我们建议未来由关注公司业务疫情恢复转向新药管线的布局及推动。

    　　投资要点

    　　业绩概览：主营业务恢复性增长中，利润下滑主要受Vernalis 并表影响成都先导于2021 年4 月28 日发布2020 年年报及2021 年一季报：

    　　2020 年公司实现收入2.44 亿元，同比下降7.8%；实现归母净利润6402.32 万元，同比下降46.77%；实现扣非归母净利润4293.86 万元，同比下降42.15%。

    　　2021Q1 公司实现收入6916 万，同比上升56.79%；实现归母净利润578.19 万元，同比下降33.85%；实现扣非归母净利润285.38 万元，同比下降61.03%。

    　　扣除并表：公司Q1 收入端的增长及利润端的下降均受到去年收购的CRO 公司Vernalis 并表影响。我们预计Q1 Vernalis 贡献收入约2000 万元，利润亏损约950万元，扣除影响后，公司收入端同比上涨10%，净利润同比上涨61.99%，扣非净利润同比上涨68.87%。

    　　业务结构：DEL 库定制收入创新高，化合物转让数占历史总数62%公司2020 年DEL 库定制服务同比增长5%，在疫情影响下贡献较佳成绩。由于疫情带来的尽调困难，作为单个订单超千万美金的DEL 库定制服务仍完成正增长，我们认为这显示了公司在DEL 领域具有一定的品牌力。且DEL 库项目通常持续3-4 年，为未来收入贡献确定性。另外，我们发现，2020 年公司完成化合物结构转让13 项，创历史新高，证明了公司DEL 技术平台受到客户认可，并且里程碑及商业分成有望推动长期业绩。我们认为公司DEL 库的能力建设已逐步进入收获期。公司正在向新药研发转让方向转型，建议关注公司产品管线的布局及推进进度。

    　　地区结构：中国区强增长，地区结构逐渐多元化2020 年公司中国区收入同比增长1562.11%，去除HG030 转让带来的3800 万后，收入同比增长115.74%,占总收入6%，较2019 年明显提升，显示出公司为了应对疫情带来的交付问题迅速拓展国内客户的战略已初见成效，公司已迅速组建BD 团队，未来有望随着国内创新药的蓬勃发展成为公司增长的新推动力。此外，瑞士地区收入同比上涨312.15%，主要是公司在该地区新增重要客户并确认较大订单，显示出公司在海外疫情加剧的影响下，仍能够凭借较强口碑拓展高值业务。

    　　拓展的新核酸平台已建立3 条管线，新药推进明显加速公司目前已拥有全球最大DEL 库，涵盖超过10,000 亿种结构全新、具有多样性和类药性的DNA 编码化合物，已累计筛选完成了41 个类别的靶点，2020 年筛选成功率76%。公司基于DEL 库基础，延伸自主研发新药管线，截至2020年末公司在手新药项目约有20 项，其中HG030 成功转让国内权益，打开公司新药板块。2021 年截至4 月29 日，HG146 新适应症IND 申请及HG381 的临床申请均已获批准，新药推进明显加速。另外，公司已经基于已有基础，开发拥有自主知识产权的，高效的核酸药物递送系统并建立了3 条新药管线，主要针对肿瘤和肿瘤免疫进行药物研发。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于Venarlis 与2021 年正式并表，预计对公司利润端带来2500 万左右的亏损，下调盈利预测。我们预计2021-2023 年成都先导EPS 为0.09、0.15 及0.23 元，2021 年4 月28 日收盘价对应2021 年PE 为280 倍。我们认为公司短期收入端或由于疫情的常态化有恢复性增长，利润端由于新药板块的较大投入或增速略低，长期业绩有望因药筛平台及新药转让项目的持续推动呈现较高弹性，维持评级为“增持”。

    　　风险提示

    　　公司完全依仗DEL 技术平台，存在技术商业化不够成熟且技术局限性的风险；存在持续受到疫情影响业务推进的风险及公司基于DEL 技术自主研发的新药项目存在风险。