事件：1）2022 年04 月28 日，公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入3.11 亿元，同比增长27.69%；归母净利润6338 万元，同比略降1.00%；扣非归母净利润2330 万元，同比下降45.74%。2）公司发布2022 年一季报，2022 年第一季度公司实现营业收入7247 万元，同比增长4.77%；归母净利润-709 万元；扣非归母净利润-1039 万元。

    　　主业持续恢复，剔除同期里程碑收益影响后2021 年表现强劲，2022Q1 受订单交付节奏、研发投入加大等影响略有波动。2020 年底公司转让HG030 国内权益获里程碑首付款3800 万元，剔除该转让带来额外收益后，反应真实恢复情况的2021 年收入同比+51.29%、归母同比+143.57%，扣非同比+371.74%，主业恢复强劲。2022Q1 营业收入7247 万元（+4.77%），归母-709 万元，扣非-1039 万元。我们预计主要系：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，一季度交付较少；②公司国内商业项目多为一站式新药定制服务，目前对应毛利相对较低；③蛋白降解等技术平台持续开拓，研发投入持续加大，2022Q1 研发费用率持续提升所致。毛利率方面，源于①Vernalis R&D 尚处整合期，随着其收入规模逐步扩大，拉低整体毛利率；②国内毛利率较低一站式新药定制服务业务持续增长，2021 年毛利率47.02%（-32.34pp），2022Q1 毛利率34.89%（-13.37pp）。

    　　多技术平台逐步完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：2021 年收入3.07亿元（+49.46%）。2021 年DEL 库小分子种类突破12000 亿，增加合成分子骨架的种类至超6000 种。截止2021 年底，公司已筛选47 类不同靶点，项目整体成功率超80%，高于高通量筛选（HTS）的平均水平。2021 年共计完成16 个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台：

    　　涵盖PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价；②核酸平台：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2021年底，HG146、HG030、HG381 均获临床批准，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入4.00、5.19 和6.76 亿元（调整前2022-2023 年约4.10 和5.54 亿元），同比增长28.51%、29.75%、30.32%，考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大，可能导致费用率略有波动，我们预计2022-2024 年归母净利润0.81、1.03 和1.34 亿元（调整前2022-2024 年约0.85和1.18 亿元），同比增长27.59%、27.88%、29.54%。公司是全球领先的药物发现CRO 公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。