业绩简评

    4 月22 日，公司发布2021 年报及2022 一季报预告，2021 年实现营收405.7 亿元，同比增长20.5%；归母净利润11.4 亿元，同比增长9.6%；扣非归母净利润5.3 亿元，同比下降41.7%，非经常损益主要为政府补助和汇兑损失，符合预期。2022 年一季度公司预计实现归母净利润为3.8~4.2 亿元，同比增长57.6%~74.2%；扣非归母净利润2.8~3.2 亿元，同比增长261.5%~313.1%，略超预期。

    经营分析

    组件出货高增，盈利能力逐季提升。2021 年公司实现出货25.24GW，其中组件出货22.2GW，同比增长18.5%；其中Q4 出货9.7GW，组件出货9GW。根据公司业绩预告，预计2022 年Q1 出货7.5-8GW，测算单瓦净利约0.035~0.04 元/W，环比提升0.08~0.13 元/W。

    一体化及海外产能布局持续完善，提升盈利能力同时对冲贸易摩擦风险。公司2021 年底硅片/电池片/组件产能分别达到32.5/24/45GW，随着电池产能投产推进一体化率提升，公司盈利能力有望持续提升。截至2022 年初，公司在东南亚已形成7GW 的硅片-电池-组件一体化产能，进一步提升应对不同市场的供应保障能力，从而保持全球市占率的稳步提升。

    差异化产品享受溢价，并持续拓展新业务。公司现有TOPCon 电池产能16GW，产能规模行业领先，从近期央国企招标情况来看，N 型双玻组件相较于P 型，每瓦可享有0.05~0.0.08 元/W 的溢价，而在海外分布式市场溢价或更加明显，有望为公司贡献超额利润。在新业务布局方面，公司推出储能系统，并与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议；2022 年改造海宁BIPV 产线，预计年中建成，以满足日益增长的建筑光伏市场需求。

    盈利调整与投资建议

    根据我们对22-23 年公司组件盈利能力的最新判断，上调公司22-23 年归母净利润分别至28.1（+5%）、44.5（+7%）亿元，预计2024 年归母净利润为59.2 亿元，对应EPS 分别为0.28、0.44、0.59 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    国际贸易环境恶化风险；新技术进展不及预期风险；人民币汇率波动风险。