投资要点

    　　事件：（1 ）公司发布2021 年年报，全年实现归母净利润11.41亿元，同比增长9.59%，扣非后归母净利润5.31 亿元。分季度来看， 2021Q4 公司实现归母净利润4.2 亿元，同比增长46.31%。（2）公司发布2022Q1 业绩预告，预计归母净利润为3.8 亿元-4.2 亿元，同比增长57.63%到74.22%；预计扣非后归母净利润为2.8 亿元-3.2 亿元，同比增长261.46%-313.09%。

    　　2021Q4 出货超预期，2022Q1 单瓦净利环比改善。根据美股年报，公司2021Q4 实际出货9.7GW（其中组件出货9GW）超出此前预期，预计2022Q1 出货量为7.5-8GW，我们测算得2021Q4/2022Q1 单瓦净利分别为0.045/0.05 元/W 左右，未来随着N 型占比提高，单瓦净利有望稳定上行。

    　　TOPCon 产能逐渐完善，N 型产品量产居于行业领先地位。安徽合肥基地8GW 的N型TOPCon 电池产能已处于全部投产状态，效率已达24.6%；浙江海宁基地8GW 的N 型TOPCon 电池产能预计Q2 可全部投产。公司N 型电池量化投产领先行业，预计2022 年N 型产品全年出货有望达10GW。

    　　电池短板逐渐弥补，一体化趋势显著。公司2021 年硅片/电池/组件名义产能分别为32.5/24/45GW，近期再次披露合肥二期8GW 的TOPCon 产能规划，预计2022 年末硅片/电池/组件名义产能将达到55/55/60GW，制造端一体化趋势显著。

    　　随着公司N 型电池产能逐渐投产，一体化产能补齐，公司组件制造业务将形成量利齐增局面，预计2022 年出货量位于35-40GW，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为29.8 亿/49.4 亿/62.1 亿，对应2022 年4 月22 日PE 分别为35.8 倍/21.7 倍/17.2 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响