公司发布2021 年年报与2022Q1 业绩预告，业绩符合预期；公司一体化产能快速扩张，积极布局TOPCon 电池技术；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2021 年盈利同比增长10%符合预期：公司发布2021 年年报，全年实现收入405.70 亿元，同比增长20.53%，实现归属于上市公司股东的净利润11.41亿元，同比增长9.59%；扣非盈利5.31 亿元，同比减少41.74%。其中2021Q4实现盈利4.20 亿元，同比增长46.31%，环比增长169.21%；扣非盈利2.38亿元，同比减少32.91%，环比增长159.25%。公司业绩与快报一致。

    2022Q1 盈利预计增长58%-74%：公司同时发布2022Q1 业绩预告，预计盈利3.80-4.20 亿元，同比增长57.63%-74.22%；扣非盈利2.80-3.20 亿元，同比增长261.46%-313.09%。此前公司公告，预计2022Q1 总出货量7.5-8GW。

    2021 年组件出货平稳增长，盈利能力略有承压： 2021 年上游硅料等原辅材料价格大幅上涨，公司策略性地减少了低价组件订单的执行，组件产能利用率有所下降，全年出货22.23GW，同比增长18.45%。组件业务毛利率下降1.69 个百分点至13.40%。

    TOPCon 研发与量产取得突破：2021 年，公司在 N 型 TOPCon 领域的研发接连取得突破，自主研发设计的大面积 N 型 TOPCon 电池转化效率达25.4%。同时电池量产效率达到24.5%，组件量产效率最高达 22.3%，良率已经接近 PERC 电池产品。

    一体化产能持续扩张，2022 年总出货目标为35-40GW：公司同时公告，拟使用IPO 超募资金建设8GW 新型太阳能高效电池片二期项目与年产20GW 拉棒切方项目。根据公司经营计划，2022 年底硅片、电池、组件的产能预计提升至50GW、40GW、60GW。2022 年，全年总出货量（包含组件、电池片和硅片）目标为35-40GW。

    估值

    在当前股本下，结合公司年报、新技术进展与行业供需关系，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至0.27/0.44/0.59 元（原2022-2024 年预测为0.27/0.44/-元），对应市盈率39.0/24.2/18.2 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；材料成本下降不达预期；技术迭代风险；光伏政策风险；汇率变动风险；新冠疫情影响超预期。