投资要点

    事件：公司发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入146.81 亿元，同比增长86.42%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长66.39%，扣非后归母净利润3.00 亿元，同比增长287.78%，符合此前预期。

    2022Q1 出货再次超预期，单瓦净利环比改善。根据公告，公司2022Q1 实际出货8.4GW（组件出货8.0GW）超出此前预期，2021Q4/2022Q1 单瓦净利分别为0.045/0.05 元/W 左右，单瓦净利环比改善。公司美股同时披露2022Q2预期出货量为8.5-9.5GW，2022 全年出货量预期为35-40GW，N 型产品全年出货有望达10GW。

    公司TOPCon 电池转化效率再次突破，奠定技术领先优势。2022 年4 月，晶科能源N 型TOPCon 电池转化效率再次突破去年10 月创造的25.4%的世界纪录，转化效率已达到25.7%，技术方面再一次取得重大突破。量产方面，公司目前N 型TOPCon 产品的量产转化效率已达24.6%，计划2022 年末达到25%，未来有望持续领先行业。

    电池短板逐渐弥补，一体化趋势显著。公司2021 年硅片/电池/组件名义产能分别为32.5/24/45GW，公司预计2022 年将达到55/55/60GW，制造端一体化趋势显著，预计随着一体化程度逐步完善，公司盈利能力将随之稳定提高。

    盈利预测：随着公司N 型电池产能逐渐投产，加上一体化产能补齐，公司组件制造业务将形成量利齐增局面，我们调整2022-2024 年公司归母净利润预期至30.0 亿/49.4 亿/62.1 亿，对应2022 年4 月29 日PE 分别为42.2 倍/25.6倍/20.4 倍，维持公司“审慎增持”评级。

    风险提示：行业政策变化；政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格持续上行；宏观经济波动；海外政策影响