事件

    晶科能源发布公告：1）公司2021年实现营业收入405.7亿元， 同比增长20.5%， 归母净利润11.4亿元， 同比增长9.59%。

    2）一季度公司实现归母净利润4.0亿元，同比增长66%，扣非归母净利润3.0亿元，同比增长288%。

    投资要点

    Q1盈利能力环比提升，海外一体化产能投产公司Q4实现归母净利润4.2亿元，同比增长46%，扣非归母净利润2.4亿元，公司Q4组件出货量约为9.7GW，单瓦盈利达到4.3分，扣非单瓦盈利达到2.5分。2022Q1公司净利润达到4.0亿元，扣非净利润达到3.0亿元，接近此前业绩预告中枢。公司一季度组件出货量达到8.03GW，单瓦盈利约5分，扣非单瓦盈利3.7分，环比提升1分/W以上，盈利能力提升，我们认为，主要原因是公司一季度越南7GW产能在2022年初投产，公司在海外拥有行业领先的完整垂直一体化产能。

    TOPcon产能快速推进，凭借技术领先优势大规模量产和商业化推广

    公司在2019年开始投入TOPcon量产线，2021年公司在N型TOPcon领域研发接连取得突破，公司电池量产效率达到24.5%，组件量产效率最高达到22.3%，良率接近PERC电池产品，公司在安徽合肥、浙江海宁分别投产共计16GW高效N型TOPcon电池产线。N型TOPcon组件得益于其发电增益与更低衰减率，相比于普通P型PERC组件溢价约0.1元/W，目前终端尤其是海外对于N型TOPcon组件接受度较高。公司与海目星合作，布局TOPcon激光微损设备路线，通过一次直掺提升公司TOPcon产线效率，预计未来公司TOPcon电池产线效率具有清晰的提升路径，相比于传统产品优势进一步体现。

    截至2021年末，公司单晶硅片产能约32.5GW，电池片产能约24GW，组件产能达到45GW。截至目前，公司电池产能达到40GW，补齐电池短板，一体化程度提升。

    我们看好三大因素带来公司带来公司盈利能力提升1）越南硅片与安徽合肥、浙江海宁电池投产之后，公司一体化程度提升；2）TOPcon电池领先优势带来的溢价，预计今年公司出货量达到35-40GW，其中N型TOPcon组件出货量达到10GW，预计明年N型TOPcon占比进一步提升；3）公司回A上市之后，融资渠道扩充，财务费用降低。

    产能加速扩张，看好公司市占率提升

    2021年公司海外业务营收占比达到75%，在全球120个国家和地区组建本体化营销团队，经销业务收入占比达到33%。随着海外出现能源危机且PPA电价持续上涨，我们看好海外光伏需求爆发，公司有望通过其海外渠道优势与N型优势产品实现市占率提升。公司3月公告，公司拟在西宁建设30GW单晶拉棒产线，拟在上饶投资24GW光伏高效组件与10万吨光伏铝型材。公司4月公告，拟利用超募资金建设新型太阳能高效电池片二期项目8GW，年产20GW拉棒切方建设项目，公司整体产能加速扩张，我们从产能、产品、渠道等三个角度看好公司未来市占率提升。

    盈利预测

    预计公司2022-2024年净利润分别为28.5/46.4/62.1亿元，对应的PE分别为45/28/20倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示

    光伏需求不及预期；TOPcon新产品推广不及预期；新产能投放进度不及预期；美国双反与反规避带来的风险；大盘系统性风险。