投资要点

    　　事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入334.07 亿元，同比增长112.44%；实现利润总额10.99 亿元，同比增长56.22%；实现归属母公司净利润9.05 亿元，同比增长60.14%。其中2022Q2 实现营业收入187.26 亿元，同比增长138.55%，环比增长27.55%；实现归属母公司净利润5.04 亿元，同比增长55.50%，环比增长25.64%。2022H1 毛利率为10.25%，同比下降4.09pct，2022Q2 毛利率11.20%，同比下降4.29pct，环比增长2.17pct；2022H1 归母净利率为2.71%，同比下降0.88pct，2022Q2 归母净利率2.69%，同比下降1.44pct，环比下降0.04pct。

    　　报告期业绩增长主要系光伏组件销量增长。

    　　组件出货高增、重回龙一。公司2022H1 组件出货18.21GW，同增118%，出货重回组件龙一，大尺寸超80%，分布式占比约50%。2022Q2 组件出货约10GW，环增约27%，测算Q2 组件单瓦净利约5 分，盈利环比持平。Q2 硅价格涨幅较大，公司一体化率提升+加速薄片化维持盈利修复。预计公司Q3 出货9-10GW，同时N 型占比超30%。目前公司TOPCon组件溢价达5-10 分，下半年成本有望一体化P/N 同价，带来新技术超额盈利！公司全年出货35-40GW，其中TOPCon 出货10GW，2023 年继续高增，N 型占比超50%！

    　　N 型持续领跑、产能放量在即。2022H1 公司合肥/海宁一期16GW 建成满产，量产效率已达24.8%，良率持平PERC；二期合肥8GW+海宁11GW将于22H2 陆续投产，效率目标25%+。公司20GW N 型拉棒产能于6月底点火，下半年贡献增量。全年出货10GW TOPCon，随产能爬坡满产，预计H2 出货9GW，放量贡献N 型溢价。2022 年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中N 型电池30GW+。为保障出货高增，公司与新特签署2023 年至2030 年共33.6 万吨硅料长单，产能高增+供应链保障，N 型放量在即！

    　　盈利预测与投资评级：基于TOPCon 产能逐步落地带来出货结构性改善，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为27/52/75 亿元（前值为27/48/64 亿元），同增139%/89%/46%，给予2023年40XPE，对应目标价20.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧、政策不及预期等。