事件：公司发布2022Q3 业绩预告，2022Q1-3 实现归母净利润16.5-17亿元，同比增长128.8-135.7%；实现归母扣非净利润15-15.5 亿元，同比增长412.2-429.3%。其中2022Q3 实现归母净利润7.45-7.95 亿元，同比增长377.3-409.3%，环比增长47.8-57.7%；实现归母扣非净利润6.97-7.47 亿元，同比增长660.1-714.6%，环比增长38.7-48.6%。2022Q3 受限电影响产能500-700MW 情况下，业绩超市场预期。

    TOPCon 如期释放、单瓦盈利持续提升。公司2022Q1-3 组件出货约28.2GW，同增约115%。2022Q3 受四川限电影响，组件出货约10GW，环比持平，国内占比提升至35-40%，TOPCon 出货近3GW；我们预计PERC 单瓦盈利5-6 分，TOPCon 单瓦盈利1 毛左右，组件盈利改善明显。2022Q3 硅料价格坚挺，公司一体化率提升+加速薄片化提升单瓦盈利，成本把控优异。我们预计公司2022Q4 出货12GW，其中TOPCon出货5-6GW，受益于规模效应+实现一体化P/N 同价，超额收益将进一步提升。我们预计公司2022 全年出货40GW，其中TOPCon 出货10GW；2023 年持续高增，我们预计组件出货65GW，N 型占比超50%！

    一体化率持续提升、TOPCon 龙一地位稳固。公司产能持续提升，TOPCon 电池合肥二期8GW 已投产爬坡，我们预计海宁二期11GW 将于2022 年底投产，效率目标25%+。西宁20GW N 型拉棒产能于2022年6 月底点火，我们预计将于2022Q4 满产，N 型自供能力增强。我们预计公司参股新特内蒙古的10 万吨硅料2022 年10 月满产，硅料保供并逐步贡献投资收益。我们预计2022 年底硅片/电池/组件产能60/55/65GW，一体化率持续提升，其中N 型电池30GW+，TOPCon 龙一地位稳固。

    盈利预测与投资评级：基于TOPCon 产能投放进度符合预期，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 27/52/75 亿元，同增139%/89%/46%。基于公司TOPCon 龙一地位，我们给予公司2023 年40XPE，对应目标价20.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。