公司发布2022 年三季报，前三季度业绩增长132%；公司组件出货快速增长，TOPCon 电池产业化快速推进，一体化产能持续扩张；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    前三季度盈利同比增长132%：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现收入527.72 亿元，同比增长117.40%；实现盈利16.76 亿元，同比增长132.37%；扣非后盈利15.16 亿元，同比增长417.58%；2022Q3 扣非盈利7.13 亿元，环比增长41.81%。

    组件出货量快速增长，2022 年组件出货目标上调：2022 年 前三季度，公司实现硅片、电池、组件总出货量约 29.8GW，其中组件出货量约为28.5GW，组件出货同比增长 91.50%。预计公司2022Q4 出货量为 13-15GW，2022 年全年出货量预期较此前上调至 41.5-43.5GW。

    TOPCon 电池量产快速推进，电池效率持续突破：截至2022Q3，公司 N 型TOPCon 电池产能一期 16GW 已实现满产，量产转化效率已达 25%；二期19GW 已开始规划建设。技术研发方面，公司研究院率先开发出界面缺陷修复、高透多晶硅膜以及激光选择性发射极技术（SE）基础的超细金属电极等多项适用于大尺寸的先进技术，以及自主开发的成套HOT 高效电池工艺技术等多项创新及材料优化，达到了26.1%的转换效率，实现N型TOPCon 电池转化效率的重大突破。

    一体化产能持续扩张：2022 年8 月，公司发布可转债预案，拟募资100亿元用于建设年产11GW高效电池项目、16GW组件生产项目和年产10GW拉棒切方项目，一体化产能持续扩张。随着组件市场尤其是高效 N 型产品的需求日益增长，公司将继续优化产能一体化结构。截至 2022 年末，公司的硅片、电池片和组件的产能预计分别为 65GW、55GW 及 70GW。

    估值

    在当前股本下，结合公司三季报、新技术进展与行业供需关系，我们将公司2022-2024 年预测每股收益调整至0.27/0.55/0.70 元（原2022-2024 年预测为0.27/0.51/0.66 元），对应市盈率61.2/29.6/23.2 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；材料成本下降不达预期；技术迭代风险；光伏政策风险；汇率变动风险；新冠疫情影响超预期。