业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入231.53 亿元，同比+57.7%，环比-22.6%；归母净利润16.58 亿元，同比+313.4%，环比+31.6%，符合预期。其中，组件出货量13GW，同比+62.3%，环比-18.6%，单季度出货量重新问鼎全球出货第一；N 型组件出货占比我们估算环比基本持平。硅片电池出货量1.45GW，同比+304.5%，环比+85.7%。1Q23 我们测算单瓦盈利0.127 元/瓦，其中P 型我们估算9 分-1 毛/瓦，环比增长3-4 分/瓦，主要受益于硅料降价带来的组件期货弹性；N 型我们估算1 毛5/瓦，环比增长1 分/瓦。

    　　发展趋势

    　　美国出货逐渐理顺，看好滞港费同比下降带来盈利弹性。1）2022 年11 月公司组件货物通关首次有积极进展，目前扣留货物规模已相对较少，清关流程逐渐稳定，目前需要约1-1.5 个月；2）2023 年1-2 月通关速度低于公司预期，滞港费1Q23 约3-4 亿元依然偏高，我们看好后续公司通关效率逐步优化，季度滞港费有望下降至1-1.5 亿元区间，我们预计2023 年公司滞港费总额预计7 亿元，同比有望削减3 亿元（2022 年10 亿元），为公司带来盈利弹性；3）公司预计美国出货量有望于2Q23 开始修复，考虑前期低价单交付，我们预计美国单瓦盈利弹性有望于下半年开始释放，公司预计今年对美国出货量占比5%。

    　　N 型出货占比全年仍有向上弹性，带动盈利增长。公司4Q22-1Q23 N 型出货占全部出货的45%左右，公司预计2023 年全年平均60%，到4Q23 有望达到70%。2022 年底高硅料价格下，公司基本实现NP 一体化组件成本打平，随着硅料价格下跌，目前公司N 型比P 型一体化组件成本高2-3 分/瓦，公司规划到2023 年底N 型较P 型一体化成本打平甚至更低。溢价方面，根据infolink，目前国内182TOPCon 较双面182PERC 组件溢价在0.1元/瓦左右，2023 年以来平均为0.08 元/瓦。我们继续看好N 型出货占比提升为公司带动盈利向上弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑硅料降价带来的盈利弹性，我们上调2023/2024 年净利润19%和26%至69.9/91.2 亿元。维持跑赢行业评级，考虑近期行业估值下行，维持目标价17.65 元，对应2023/2024 年25.2/19.3 倍P/E，较当前股价有41%上涨空间，当前股价对应2023/2024 年17.9/13.7 倍P/E。

    　　风险

    　　光伏装机需求不及预期，新技术迭代速度不及预期。