事件：公司发布《2022 年年报》和《2023 年一季报》。2022 年公司全年营收826.76 亿元，同比增长103.79%；归母净利润29.36 亿元，同比增长157.24%。2023 年一季度公司实现营收231.53 亿元，同比增长57.70%，归母净利润16.58 亿元，同比增长313.36%。受益于原材料降价以及N 型产品出货增加，公司一季度业绩超市场预期，预计二季度利润持续提升。

    　　Q1 组件出货领跑行业，N 型占比持续提升。2023Q1 内，公司实现总出货量为14.49GW，其中组件出货量为约13.04GW，总出货量同比增长72.71%，单季度出货量领跑行业。N 型组件需求旺盛，公司在手订单饱满，Q2 预计组件出货量16-18GW；至2023 年底，努力达成60-70GW 的组件出货量目标（其中N 型出货占比60%），巩固N 型先发优势。

    　　N 型TOPCon 技术领先，一体化持续推进。公司N 型研发进展持续推进，技术升级推动成本优化。截至2022 年末，公司在过去2 年里已连续7 次打破N 型TOPCon 电池世界纪录，已投产的35GWN 型TOPCon 电池量产平均效率达25.3%，目标于2023 年底努力将N 型电池效率提升至25.8%。至2023 年底，公司硅片/电池/组件产能将分别将从2022 年底的65GW/55GW/70GW 提升至75GW/75GW/90GW，一体化建设持续推进。

    　　积极推进生产销售全球化，规划海外产能建设。公司2022 年内产品累计计销往全球160 多个国家和地区，报告期内境外销售收入占比达58%，出货结构不断优化，分销及大尺寸产品出货占比不断提升。同时，公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14 个生产基地，并积极关注海外一体化产能投产机会，目前已规划了越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件等海外扩产计划。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润69.54/93.51/117.77 亿元，对应PE 分别为18.0x/13.4x/10.6x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化。