事件：公司发布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年实现营业收入826.76 亿元，同比增长103.79%，实现归母净利润29.36 亿元，同比增长157.24%；拟每股派发现金红利0.089 元（含税）。2023 年一季度公司实现营业收入231.53亿元，同比增长57.70%，实现归母净利润16.58 亿元，同比增长313.36%。

    　　TOPCon 组件出货超10GW，2023 年组件出货量达60~70GW。

    　　（1）2022 年公司组件销量同比高增99.43%至44.33GW，成为全球首家N 型组件出货量超过10GW（2022 年出货10.7GW）的企业，同时成为全球首个累计组件出货量突破130GW 的光伏品牌。但是受制于硅料价格高企制约，组件毛利率同比下降2.79 个pct 至10.61%。预计2023 年公司组件出货量将进一步提升至60~70GW，其中N 型产品出货量占比将提升至60%左右（22 年为24%）。

    　　（2）2023Q1 公司组件销量同比提升62.37%至13.04GW，TOPCon 电池量产平均效率提升至25.3%，预计2023Q2 公司组件出货量为16~18GW。

    　　TOPCon 产品技术及量产规模行业领先，海外产能稳步扩张。

    　　（1）公司通过持续不断的研发投入在N 型TOPCon 领域维持产品技术和量产规模的行业领先：效率方面，公司2022 年大规模量产电池效率超过25.1%，2023年力争提升至25.8%；成本方面，2022 年N/P 单瓦一体化生产成本基本持平，2023 年力争N 型组件一体化成本低于P 型；产能方面，2022 年底公司TOPCon产能达35GW，2023 年底产能将突破50GW。

    　　（2）公司持续提升自身垂直一体化产业链布局，2022 年末硅片/电池/组件年化有效产能分别为65/55/70GW，预计2023 年底将达到75/75/90GW。同时公司积极关注海外一体化产能投扩产机会，在海外现有产能基础上推进越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件等扩产计划。

    　　维持“买入”评级：公司TOPCon 产品成本控制能力行业领先，我们上调盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润66.52/85.50/94.64 亿元（上调42%/上调45%/新增），对应EPS 为0.67/0.86/0.95 元，当前股价对应23-25 年PE分别为19/15/13 倍。在光伏装机需求持续增长背景下，公司的品牌、渠道及产品竞争力优势将保障公司组件出货量的持续提升；同时公司在技术创新的不断投入使得公司在TOPCon 产品的产能、出货、良率、成本等方面行业领先，新产品的规模化销售提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：装机不及预期；TOPCon 产品成本降幅、产品销售量不及预期；产能过剩价格战激烈程度高于预期；技术迭代速度超预期。