公司发布2022 年年报与2023 年一季报，盈利同比+157%/+313%。公司组件出货高增，N 型电池技术持续突破，一体化产能快速推进；维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2022 年盈利同比增加157%，2023Q1 盈利同比增长313%：公司发布2022年年报，实现收入826.76 亿元，同比增长103.79%，归母净利润29.36亿元，同比增长157.24%，实现扣非净利润26.46 亿元，同比增长398.60%。

    　　公司同时发布2023 年一季报，实现盈利16.58 亿元，同比增长313.36%。

    　　组件出货快速增长，2023 年Q1 盈利能力回升：2022 年公司组件出货量44.33GW，同比增长99.41%，其中N 型组件出货量10.7GW。组件业务收入同比增长111.89%至798.03 亿元，毛利率同比减少2.79 个百分点至10.61%。预计2023 年公司出货量为60-70GW（N 型占比60%）。2023年Q1 公司整体毛利率13.79%，同比提升4.75%，环比提升2.97%。

    　　N 型电池技术持续领先，储能业务加速布局：截止2023 年一季度末，公司已投产的35GW N 型TOPCon 电池量产平均效率达25.3%，良率已经与 PERC 电池基本持平。公司持续发力新型储能产业，推出了户用储能、工商业储能以及大型电站储能三种产品解决方案。目前，公司已经与全球多家电力开发商、分销商等签订储能框架协议和分销协议。

    　　一体化产能加速推进，积极布局海外产能：公司积极推进一体化产能扩张，预计2023 年末公司硅片、电池片和组件年化有效产能将分别达到75GW、75GW、90GW（N 型TOPCon 电池产能占比超过70%）。此外，公司计划在海外现有产能（7GW 一体化）基础上，推进越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件等扩产计划。

    　　估值

    　　在当前股本下，结合公司年报及行业供需情况，我们将公司2023- 2025年预测每股收益调整至0.70/0.92/1.15 元（原预测2023-2025 年每股收益为0.55/0.70 /-元），对应市盈率17.8/13.6/10.9 倍；维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　政策不达预期；原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。