业绩符合预期，2022 年及2023Q1 归母净利润同比分别增长157.24%、313.36%2022 年，公司实现营业收入826.76 亿元，同比增长103.79%；归母净利润29.36 亿元，同比增长157.24%；扣非归母净利润26.46 亿元，同比增长398.60%。2023Q1，公司实现归母净利润16.58 亿元，同比增长313.36%；扣非归母净利润12.21 亿元，同比增长306.59%。

    　　 全面推进全球化战略，一体化产能建设稳步推进2022 全年，公司共向全球发送46.39GW 太阳能产品，其中光伏组件44.33GW。2023Q1，公司总出货量达到14.49GW，其中组件出货约13.04GW。截至2022 年底，公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立共14 个生产基地。2023 年，公司将继续推进全球化战略，美国、中东等市场有望实现份额提升。同时，国内大基地项目有望快速启动，欧洲地面电站放量，大尺寸占比预计超过90%。根据公司预计，2023 年组件出货量将达60-70GW。截至2022 年末，公司硅片、电池片和组件年化有效产能分别为65GW、55GW 和70GW。其中，公司在海外已拥有超过7GW 硅片、电池片、组件垂直一体化产能，并计划在海外现有产能基础上，推进越南8GW 电池及8GW 组件、美国1GW 组件等扩产计划。预计至2023 年末，公司硅片、电池片和组件年化有效产能将分别达到75GW、75GW、90GW。

    　　 研发驱动强者恒强，N 型产品技术及量产规模全行业领先2022 年，公司研发投入合计达到56.15 亿元，同比增长112.91%，占营业收入比例达到6.79%。凭借持续的研发投入及工艺创新，公司在电池片转换效率和组件功率方面过去三年内先后22 次突破行业量产或实验室测试纪录。截至2022 年末，公司已投产N 型TOPCon 电池大规模量产效率已达25.1%，同时电池良率已经与PERC 电池基本持平，对应N 型72 片组件单片功率达575W 左右，较P 型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。

    　　2022 年，公司共计投产大尺寸N 型TOPCon 电池产能35GW，N 型组件实现出货量10.7GW。2023Q1，公司N 型组件实现出货6GW。预计2023 年全年，N 型组件将成为公司主力产品，出货量占比60%左右。至2023 年末，公司电池产能中N 型TOPCon 产能占比将超过70%。

    　　 盈利预测及估值

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型产品技术及量产规模领先，TOPCon 组件出货占比提升有望支撑盈利上行。我们维持公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为65.35、90.28、116.97 亿元，同比分别增长122.57%、38.15%、29.56%，对应EPS 分别为0.65、0.90、1.17 元/股，对应PE 分别为19、13、10 倍。维持“买入”评级。

    　　 风险提示

    　　光伏装机需求不及预期，项目扩产进度不及预期。