事件描述

    　　晶科能源发布 2022年年报，2022 年公司实现收入 826.76 亿元，同比增长 103.79%；归属母公司净利润29.36亿元，同比增长157.24%。晶科能源发布2023年一季报，2023年1季度实现收入231.53 亿元，同比增长57.7%；归属母公司净利润 16.58 亿元，同比增长313.36%。

    事件评论

    　　2022 年，N 型产品放量，国内占比提升。公司全年实现出货 46.39GW，其中光伏组件44.33GW，2022年公司共投产大尺寸N型 TOPCon 产能 35GW，实现 N 型组件出货量10.7GW.分区域看，国内、欧洲、美洲、亚太收入占主营业务比重分别为40.87%、24.15%、16.21%、13.70%，国内收入占比提升明显，美国受组件暂扣令影响下，收入占比与盈利水平有所下滑。分销售模式看，经销市场收入占比 30.75%，毛利率为 13.64%。盈利方面，得益于回 A 后资金水平改善，TOPCon 电池带来结构性盈利，公司单位盈利提升2023Q1，公司经营表现良好，剔除滞港费用吏优。公司 Q1 实现总出货量 14.49GW，其中组件出货量为13.04GW。丰经常性损益主要为政府补贴 4.1 亿元，滞港费用预计影响仍较大。受硅料价格下降影响，TOPCon 成本优势有所摊薄，相对 perc盈利优势略有收窄，但 TOPCon 与 perc 单位盈利环比均有所提升。

    　　财务数据上看，费用控制良好，2022年公司期间费用率为6.10%，环比下降3.27pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.42/-0.48/-0.29/-0.31pct至2.62%/2.32%/-0.28%/1.45%。2023Q1 期间费用率为 7.36%，环比增加 0.87pct，同比下降 0.99pct。

    　　晶科海外产能布局再加码，后续美国通关速度有望加快。晶科计划在海外现有产能基础上，推进越南8GW电池及8GW组件、美国1GW组件等扩产计划，公司与瓦克签订有5年 7 万吨的硅料长单，东南亚拥有硅片、电池、组件一体化 7GW 左右产能，美国拥有400MW 组件产能。公司 Q1 沛港费用仍较为显著，公司也采取措施应对，日前已经跑通，后续通关速度有望加快。

    　　展望后续，2023年底公司硅片、电池、组件产能将达到 75GW、75GW、90GW，其中电池产能中 N 型 TOPCon 产能占比将超过 70%。公司全年出货预计 60-70GW，其中二季度计划出货量为16-18GW.公司N型TOPCon电池量产平均效率已达25.3%，随着N型产能逐步释放，叠加硅科价格下降、美国市场逐步跑通，单位盈利有望进一步上涨，公司产能自4 月起已持续保持满产状态，订单充足。

    　　我们预计公司 2023-2024 年实现利润 75、90 亿，对应 PE 为 16、13 倍。

    　　风险提示

    　　1、竞争格局恶化；

    　　2、光伏装机不及预期。