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晶科能源(688223)机构评级研报股票分析报告

 
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晶科能源(688223)2023年中报点评:TOPCON盈利优势明显 推动业绩加速增长

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-08-18  查股网机构评级研报

公司2023H1 业绩增长强劲,主要受益于组件出货快速放量、TOPCon 产品占比持续提升和汇兑收益等因素推动。公司上调2023 年组件出货目标至70-75GW,并继续完善一体化产能升级,加快TOPCon 组件出货推广,引领N 型技术升级,盈利能力和市场竞争力有望持续强化。调整公司2023-25 年净利润预测至82.7/102.1/116.5 亿元(原预测值为76.7/97.4/122.8 亿元),基于2023 年16 倍PE,给予目标价13 元(原目标价为15 元),维持“买入”评级。

    业绩增长强劲,TOPCon 助推盈利提升。公司2023H1 实现营收536.24 亿元(+60.5% YoY),归母净利润38.43 亿元(+324.6% YoY),毛利率15.2%(+4.9pcts YoY);其中Q2 实现营收304.72 亿元(+62.7% YoY,+316.1%QoQ),归母净利润21.85 亿元(+333.5% YoY,+317.7% QoQ),毛利率16.2%(+5.0pcts YoY,+2.4pcts QoQ)。公司业绩增长主要由于在持续完善产能布局、积极应对供应链价格波动的情况下,组件出货快速放量,N 型产品占比持续提升,且受益于人民币贬值带来的汇兑收益增长。

    组件出货超预期,TOPCon 溢价和盈利优势明显。2023H1 公司光伏产品出货量达33.1GW,其中组件出货量达30.8GW,对应Q2 约17.76GW,海外销售占比超60%;N 型TOPCon 组件出货16.4GW,占比约53%,其中Q2 出货约10.4GW(+73% QoQ),占比进一步提升至约59%。2023H1 组件均价约1.67元/W,且N 型产品较P 型仍保持1 毛/W 以上溢价。公司产品结构持续升级和N 型组件溢价坚挺,也成为Q2 毛利率进一步上行的主因。受益于产业链成本下降和N 型技术加快推广,公司出货份额有望持续提升,其上调2023 年全年组件出货目标至70-75GW,其中N 型占比约60%,且公司预计Q3 出货量将达19-21GW。

    持续完善一体化产能升级,发布募资不超97 亿元的定增方案。公司已投产TOPCon 电池产能约55GW,量产效率已达25.5%,良率与PERC 电池基本持平,182mm 72 版型TOPCon 组件主流出货功率已达575-580W,且公司预计2023/2024 年底有望分别达585-590W/605-610W,产品市场竞争力不断提升。

    公司规划2023 年底硅片/电池/组件产能将分别达85/90/110GW,其中N 型电池产能占比将超75%,同时在东南亚拥有超12GW 垂直一体化产能,并推进美国佛罗里达1GW N 型组件扩产。此外,公司公告计划定增募资不超过97 亿元,用于投建山西晶科一体化大基地(一二期)年产28GW 拉晶/切片/电池/组件项目,以进一步优化智能制造水平、生产效率、供应链韧性和成本控制能力。随着公司不断推进产能升级,我们预计公司高效组件业务有望维持较高盈利能力。

    风险因素:全球光伏装机不及预期;海外贸易壁垒风险;市场竞争日益加剧;成本下降不及预期;公司融资计划推进不及预期等。

    投资建议:考虑公司出货量及N 型产品占比提升明显加快,以及汇兑收益超预期,上调2023/24 年净利润预测至82.7/102.1 亿元,但考虑到2025 年行业竞争或将加剧,下调2025 年公司净利润预测至116.5 亿元(原预测值分别为76.7/97.4/122.8 亿元),对应EPS 预测分别为0.83/1.02/1.17 元,现价对应PE 分别为14/12/10 倍。当前可比公司(隆基绿能、晶澳科技、天合光能、阿特斯)2023 年基于Wind 一致盈利预期的平均PE 约12 倍,考虑公司N 型技术溢价和盈利弹性优势,并基于市场整体估值下行因素,给予公司2023 年16 倍PE,对应目标价13 元(原目标价为15 元),维持“买入”评级。

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