业绩同比高增，维持“增持”评级

    　　根据公司23 年三季度报告，公司23 前三季度归母净利润63.54 亿元，同增279.14%，扣非净利润60.47 亿元，同增298.94%；23Q3 归母净利润25.11 亿元，同增225.79%，环增14.95%；扣非净利润25.11 亿元，同增252.28%，环增8.48%。考虑到公司具备持续产品竞争力，盈利维持高水平，我们维持公司 23/24/25 年 EPS 0.71/0.90/1.19 元，参考 Wind 一致预期，可比公司 23 年 9.71 倍 PE，考虑到公司是一体化组件龙头，在N 型电池技术上具备领先优势，看好公司具备盈利弹性，给予公司 23 年 16 倍PE，对应目标价11.36 元（前值：14.2 元），维持“增持”评级。

    　　光伏组件龙头，一体化产能提效提产

    　　出货方面，前三季度公司实现总出货量55.7GW，其中组件出货量为52.2GW，硅片和电池片出货量为3.5GW，总出货量较去年同期增长86.91%。产能方面，公司加速投产N 型产能，计划至2023 年末硅片、电池片和组件产能将分别达到85GW、90GW、110GW，N 型电池产能占比预计将超过75%。公司拟在山西综改区规划建设年产56GW 垂直一体化大基地项目，每期为拉棒、切片、电池片、组件各14GW 一体化项目，计划建设周期为两年。公司自供率、产能规模不断提升，将有效提升保供能力和成本控制能力，提升供应链韧性，我们看好公司背靠供应生态链穿越周期性波动，在产业竞争中夯实优势地位。

    　　TOPCON 技术先锋，率先实现大规模量产

    　　产能端，公司TOPCON 产能落地、爬产进度行业领先，截至Q3 TOPCON电池产能已达55GW。技术端，公司N 型TOPCON 产品背靠激光SE 等先进技术，当前量产效率可达25.6%以上，计划23 年底TOPCON 电池量产效率可达到25.8%，有望持续保持技术领先优势。目前公司N 型TOPCON产能落地进度领先行业水平，看好公司在技术迭代周期中凭借供应能力和产品质量率先享受超额收益。

    　　光伏需求保持高增，海外布局持续深化

    　　公司积极推进生产和销售全球化，已经在马来西亚、美国和越南设立了海外生产基地，23H1 境外收入占比超过60%。目前公司着力于布局海外产能，预计至2023 年年底在东南亚拥有超过12GW 的硅片、电池片、组件垂直一体化产能，将为海外市场出货起到支撑作用。

    　　风险提示：TOPCON 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。