事件：

    　　晶科能源2023年 前三季度实现营业收入851.0亿元，同比+61.25%；实现归母净利润63.5 亿元，同比+279.14%；实现扣非归母净利润60.5 亿元，同比+298.94%，基本符合市场此前预期。

    　　Topcon 出货高增长，单瓦净利坚挺。（1）根据官微，晶科能源2023 年前三季度组件出货约52.2GW，单三季度组件出货达到21.4GW，同比+108.0%，环比+22.3%，三季度组件出货大幅提升，主要系Topcon 产品加速放量以及下游需求景气度改善。

    　　（2）我们测算Q3 晶科能源组件单瓦净利约为0.12 元/w，同比+71.4%，环比-7.7%，环比单瓦净利下降主要系三季度组件价格持续下行，但整体公司单瓦净利水平好于行业平均水平，公司Topcon 产品占比提升，晶科2023 年前三季度N 型组件出货量达到29.8GW， N 型组件较P 型组件存在溢价空间。（3）根据官微，晶科2023 年Q4 组件出货预计23GW，全年总出货有望达到70-75GW。

    　　2023 年三季度盈利能力大幅修复。（1）晶科能源2023Q3 毛利率为16.78%，同比+6.56pct，2023Q3 销售/管理/研发费用率分别同比-0.63/-0.44/-0.54pct，主要由于公司加强成本控制，伴随Topcon 产线顺利投产，规模效应显现，同时滞港费等影响消退。（2）晶科2023Q3 计提资产减值损失2381.28 万元，较去年同期减少1.35 亿元，主要由于晶科在Q2 提前进行存货规划，Q3 存货减值计提较少。（3）晶科2023Q3 用于购建固定资产、无形资产等长期资产现金流为49.33 亿元，同比+85.3%，公司2023Q3 加大资本开支以持续推进Topcon 产能释放。

    　　量产效率达到25.6%，新技术加速落地。（1）公司目前Topcon 量产效率在25.6%-25.7%，年底目标做到25.8%。目前双面Poly 技术在进行中试线，计划明年年底开始逐步落到生产，有望进一步将Topcon 转化效率提升至26%。（2）截止2023 年三季度末，公司Topcon 产能达到55GW，2023 年末组件总产能有望达到110GW，海外一体化产能突破12GW。

    　　盈利预测：Topcon 产能加速释放，带动公司盈利提升。我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为 1058.8/ 1231.5/ 1512.7 亿元，2023-2025年归母净利润分别为 75.3/ 93.4/ 113.1 亿元，对应的PE 分别为 12/ 10/8 倍。给予2023E 的盈利15 倍PE 估值，对应目标价11.3 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。

    　　风险提示：光伏板块系统性估值中枢下移