事件：公司发布2025 年报及2026 年一季报。2025 年实现营业收入654.92亿元，同比下降29.18%；归母净利润-68.82 亿元，扣非归母净利润-76.81 亿元，经营性现金流净额20.00 亿元。2026Q1 实现营业收入122.48 亿元，同比下降11.52%；归母净利润-13.50 亿元，扣非归母净利润-14.14 亿元，经营性现金流净额-8.32 亿元，较去年同期明显改善。

    　　公司龙头出货能力保持稳固。受光伏行业供需错配、组件价格持续低位及海外贸易环境扰动影响，公司收入和利润阶段性承压，2025 年毛利率处于低位，资产减值亦对利润形成拖累。但从经营质量看，公司全年组件出货86.8GW，连续七年位列全球组件出货第一，N 型TOPCon 组件累计出货超过220GW，全球渠道、品牌和交付能力仍保持领先。

    　　2026Q1 经营端已有修复信号，组件价格、毛利率和现金流同步改善。一季度公司组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善，整体毛利率同比提升9.45%；同时储能系统交付1.42GWh，继续保持较快增长。扣非亏损同比收窄，经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，反映原材料采购支出下降、产品价格改善发挥作用。截至2026Q1 末，公司合同负债67.54 亿元，较2025年末50.41 亿元增加约34%，反映客户预收款和在手订单锁定程度提升，对后续出货兑现形成支撑。

    　　技术升级和产品结构优化是后续修复的核心抓手。公司持续推进N 型TOPCon提效降本，2025 年N 型TOPCon 电池最高转换效率达27.79%，钙钛矿/TOPCon叠层电池实验室效率达34.76%；飞虎3 系列高功率组件量产效率突破24.8%、最高功率可达670W，有望在高功率、低衰减、高双面率及复杂场景适配上形成溢价。随着行业从“拼价格”转向“拼技术、拼质量、拼全球交付”，公司高端产品占比提升有望带动盈利弹性释放。

    　　储能与全球化布局提供第二增长曲线。公司2026 年全年组件出货目标75-85GW，储能系统出货力争同比翻倍；一季报指引二季度组件出货14-16GW。

    　　组件主业短期受价格和贸易政策扰动，但行业供给出清、出口退税取消后价格理性回归、海外高价值市场拓展及储能放量，将共同推动公司盈利逐步修复。

    　　盈利预测：2025 年行业价格下行、公司盈利由盈转亏，且2026Q1 仍处亏损状态，盈利修复节奏仍需等待组件价格回升、供给出清进一步验证。但公司作为全球组件龙头，出货规模、技术路线、海外渠道和储能布局优势明确。

    　　预测公司2026-2028 年归母净利润为5.15/26.88/45.50 亿元，对应EPS 为0.05/0.26/0.44 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：光伏产品价格修复不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变化。