公司为云计算和行业信息化服务提供商。公司成立于2003 年，初创和发展期的主要任务为行业信息化服务，2009 年开始探索云计算领域，目前公司聚焦于云计算领域。云计算领域，公司云产品、云解决方案、云租赁服务三方面布局；行业信息化方面，公司为客户提供信息系统和应用开发等服务，以解决客户业务层面的需求，涉及行业有轨道交通、电信、汽车等。2018-2020 年，公司业务收入分别为4.43 亿元、4.02 亿元、4.62 亿元，收入规模与同行业的青云科技相近。云计算业务收入为主营业务收入的主要来源，2020 年占比超60%。

    地区分布上，公司来自华南地区的收入占比大。毛利率方面，2020 年公司云计算业务毛利率约48%，行业信息化毛利率约27%。

    云计算产业态势良好，公私有云竞争格局有别。2020 年，我国云计算整体市场规模达2091 亿元，增速56.6%，其中公有云市场规模为1277 亿元，同比增长85.2%，私有云市场规模为814 亿元，同比增长26.1%。我国云计算市场保持快速发展态势，据中国信息通信研究院的预测，“十四五”末我国云计算市场规模将突破1 万亿元，市场增量空间可期。公有云领域由于云服务提供商无需根据客户需求进行定制，故行业集中度较高，公司竞争者有华为云、阿里云、新华三、深信服及青云等。在私有云和混合云领域，由于不同行业不同客户上云的需求不同，故行业集中度较低，云服务提供商呈现一定的行业、区域属性，尚无市场垄断地位的云服务提供商。

    轨交、电信、汽车行业持续发展有望带动信息化需求。轨道交通行业：城轨密集建设，迅速发展。城轨交通智能化市场规模逐年递增，2020 年，我国城市轨道交通智能化市场规模达到265 亿元，同比增速为11.34%。汽车行业：汽车行业经过高速发展，目前各整车制造商已拥有完整IT 系统和较为成熟的信息化建设，随着技术发展，未来大数据、云计算、智能联网、数字化等成为汽车行业信息化的发展方向。电信行业：我国电信业务收入平稳增长或带动信息化需求。

    盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023 年营收分别为5.08 亿元、5.82 亿元、6.74 亿元，对应增速分别为10%、14.6%、15.9%；归母净利润为0.57 亿元、0.72 亿元、0.86 亿元，对应增速分别为18.3%、27.0%、19.8%；EPS 分别为0.50 元、0.64 元、0.77 元。估值方面，采取分部估值法，根据两块业务毛利占比推算对应归母净利润，参考深信服估值水平，给予公司云计算业务2021 年88 倍PE；参考中信计算机行业应用软件公司估值水平，给予公司行业信息化业务2021 年40 倍PE。综上，我们认为公司2021 年合理市值为约43 亿，对应目标价约38.4 元，公司发行价格为37.09 元/股。

    风险提示：下游市场需求存在不确定性；市场竞争风险；行业信息化业务部分细分行业客户集中的风险。