【事项】

    2021 年天岳先进收入同增16%。天岳先进发布业绩快报，2021 年营业收入为4.9 亿元，同比增加16.3%，归母净利润扭亏为盈，2020年和2021 年分别为-6.4 亿元和8995 万元，2021 年扣非净利润为1297 万元，同比减少42.8%。

    【评论】

    聚焦研发，扣非净利润同比减少。天岳先进营收同比增加16.3%，主因新能源汽车高压平台兴起，SiC 衬底需求增加，行业处高景气度阶段，公司产品影响力增加，经营规模持续扩大。归母净利润扭亏为盈，主因1）2020 年公司实施股权激励计划，确认了高额的股份支付费用，使得2020 年归母净利润出现亏损；2）2021 年新产品研发的政府补助较2020 年有较大增长。2021 年扣非净利润同比减少，系公司加强重点产品创新研发与技术投入，研发费用有所增长。

    半绝缘型SiC 衬底龙头企业，着力发展导电型SiC 衬底丰富产品线。天岳先进业务是研发、生产和销售SiC 衬底，产品包括半绝缘型和导电型SiC 衬底，技术涵盖了设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等环节。在半绝缘型SiC 衬底领域，公司位居中国市场领先地位，根据Yole 数据，2020 年公司半绝缘型SiC衬底市场份额占比为30%，位居全球第三，在导电型SiC 衬底市场，公司6 吋产品已送样至多家国内外知名客户，并中标国家电网的采购计划。2022 年公司上市募资投资SiC 半导体材料项目，总投资金额为25 亿元，拟投入募集资金20 亿元，我们判断本次募资有助于扩大公司产能，丰富公司产品线。

    盈利预测。天岳先进专注SiC 衬底，随着新能源汽车销量持续增长，公司导电型SiC 衬底产品质量提升，出货量或将增加。我们预计公司2021-2023 年营收为4.9/6.7/9.6 亿元，归母净利润为0.9/1.4/2.0 亿元，EPS 为0.21/0.32/0.47 元/股，对应当前股价的PE 为327.95/216.68/146.29 倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    导电型碳化硅衬底研发不及预期，行业竞争加剧，产能爬坡不及预期。