产能调整持续，22Q3 业绩符合预期。公司22Q3 实现收入1.09亿元，-12% YoY/+17% QoQ；毛利率为-12%；归母净亏损环比扩大至-0.44 亿元，业绩整体符合我们和市场的预期，其收入和综合毛利率下降的主要原因为：1）产能结构调整持续推进：由于上海临港工厂新增导电型产能最快于22Q4 上线，为平衡短期交付压力，公司自Q2 开始调整现有产能结构，将本部济南工厂部分半绝缘型产能用于导电型衬底生产并实现小批量出货。产线、设备调整导致临时性产能下滑，进而影响营业收入和综合毛利率。2）非半导体晶棒收入受下游市场影响而单价下降对营收和毛利产生不利影响。

    　　8’’衬底研发成功，导电型产品力国内领先。导电型衬底作为碳化硅功率器件的核心原材料（占成本~50%）占据产业链制高点，市场需求广阔但国内有效供给仍稀缺。公司在积极布局6’’

    　　衬底产业化的同时继续加大大尺寸产品研发投入，并于今年9月正式宣告8’’导电型衬底研发成功，实现了包括粉料合成、热场设计、工艺固化、过程控制、加工检测等全流程环节的技术自主可控，研发实力与碳化硅衬底制备技术国内领先。随着上海临港项目于Q4 开启量产，公司营收也将同步进入高速增长阶段， 我们预计 2022-2024 年公司导电型衬底收入分别为1.42/5.46/9.80 亿元，收入占比在2024 年超过60%。

    　　目标价143 元/股（上调9%），维持“优于大市”评级。我们认为，产能结构调整带来的收入与盈利压力或持续至年底，并将随着上海临港项目进入规模量产及产品良率的逐步提升而消化，公司收入将于 23 年开始实现快速增长，盈利能力将迎来持续改善。我们相应调整了盈利预测，预计 22-24 年收入分别为6.67/11.20/16.11 亿元（均微幅下调1%），归母净利润 -0.34（前次为正）/0.63（变动-45%）/1.85（变动-22%）亿元。参考历史估值水平，我们给予公司 55X 2023 PS（前次50X 2023PS），对应目标价 143 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：1）碳化硅衬底行业竞争加剧；2）导电型产品研发与量产不及预期。