事件描述

    　　百济神州发布2022 年报，报告期内公司实现营收 95.66 亿元，同比增长 26.06%，归母净利润-136.42 亿元，去年同期为-97.48 亿元，扣非后归母净利润为-13B.24 亿元（非经营性费用为2.239亿美元），去年月期为-99.68 亿元报告期内，核心产品泽布替尼实现全球销售 5.65亿美元，同比增长159%;替雷利珠单抗实现销售4.23亿美元，同比增长66%。事件评论商业化&国际化穆步兑现，Biopharma维形已具百济神州2022 年总营收高达14亿关元。公司自研创新药也随着适应症的逐步拓展，销售额节节高涨，具体来看：1）靶肉 BTK的小分子药物泽布替尼实现5.647亿美元的收入，同比增长159%，其中美国市场销售都高达3.897亿美元。同比增长237%，占比69%，中国市场销售额1.503亿元，同比增长49%，占比27%。泽布尼目前已在企球超过65 个市场获批随着2023年1月19日美国CLL/SLL适应症的获批，我们预期公司泽布替尼将保持强劲增长动力，未来2-3年有望成为泽布替尼放量白线最为陡峭的年份；2）雷利珠单抗实现国内收入4.229 亿美元，同比增长66%，目前已有10项适应获批上市，其中9项纳人国家医保目录（2023年），值得关注的是，针对二线食管续癌的（ESCC） 新药上市申请 FDA 预计将于年内做出审评决议，替需利珠单抗国际化进程兑现渐行渐近，商业化一直是横亘在 biotech 公司面前的一道坎，即便在疫情扰动的 2022 年，公司仍交出了一张满意的各卷，销售体量近百亿元，依托强大的产品力，无论是泽布替尼还是替雷利珠单抗都实现了高速放量，公司Biopharma 维形已具。

    　　研发管线储备深厚，后续品种蓄势待发。泽布替尼已经实现了国产创新药出海从0到1的突破。后续研发管线气势如虹，公司共有约 50 款临床管线药物或商业化产品，包括 BCL2抑制剂BGB-11417、抗 TIGIT 抗体欧司珀利单抗、抗OX-40 抗体BGB-A445等，同时60余项临床前项目多数具备 FIC （Firstin class）潜力 （BTK CDAC、CEAx4-1BB 等）值得一提的是，公司经营质量正逐步提升，产品收入13亿美元，同比增长97.9%，其他成本费用端稳步改善（增速低于收入增速》，我们预期在创新药国际化的后半场，百济神州将持续提升经营效率，循着良性发展的路径稳步前行。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2023-2025年营收分别为 15106、20177248.47亿元归母净利润分别为-124.94.-73.28、-47.77，对应EPS 分别为-9.20、-5.40-3.2元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发及上市进度不及预期：

    　　2、上市产品竞争加剧；

    　　3、研发及期间费用投入过大

    　　4、海外商业化不及预期。