事件

    　　公司公布26Q1 美股财报，一季度收入15.1 亿美元（+35.5%）、其中产品收入14.9 亿美元（+34.2%），营业利润2.5 亿美元、净利润2.3 亿美元（去年同期微利），业绩超预期。同时公司公告26 年全年收入指引从此前的62-64 亿美元上调至63-65 亿美元，全年GAAP 经营利润从此前的7-8 亿美元上调至7.5-8.5 亿美元，非GAAP 经营利润从14-15 亿美元上调至14.5-15.5 亿美元。

    　　核心观点

    　　泽布替尼同比维持高增，其他产品增速稳定

    　　拆分来看，泽布替尼26Q1 收入11.5 亿美元（+38.3%，环比-4.5%，发货节奏导致，与25Q1 趋势类似），其中美国7.6 亿美元（+35.1%，环比-9.9%）、欧洲1.8 亿美元（+57.4%，环比+9.4%）、中国0.94 亿美元（+15.9%，环比+7.6%）、ROW 0.6 亿美元（+82.5%，环比+121.3%）。

    　　其他产品方面，替雷利珠单抗收入2.1 亿美元（+20.5%，环比+13.3%）；国内安进产品收入1.4 亿美元（+24.6%）。

    　　毛利率表现优异，研发占比有所收窄

    　　26Q1 产品毛利率88.8%（+3.6pct），销售管理费用率36.7%（-4.4pct）、研发费用率35.8%（-7.4pct），费用端管控良好，得益于此公司26Q1 营业利润率环比提升至16.5%

    　　GPC3/4-1BB 双抗研发加速，ASCO2026 数据值得期待26 年公司研发催化剂丰富，上市层面26Q2 Sonrotoclax 单药用于r/rMCL 的PDUFA 日期将至、BTK CDAC 用于r/rCLL 的II 期试验加速批准上市（若数据支持）；注册性临床方面，GPC3/4-1BB 双抗用于HCC 的潜在注册性试验已启动，CDK4 抑制剂用于1L HR+/Her2-mBC 的III 期试验即将启动、BTK CDAC 用于中重度CSU 的II 期试验将于26H2启动；数据读出方面ASCO2026 公司将公布CDK4 抑制剂、GPC3/4-1BB双抗、B7H4 ADC 的I 期试验数据。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为447.5/512.3/584.2 亿元，同比增长17.1%/14.5%/14.0%；归母净利润为37.4/54.9/71.3 亿元，同比增长155.9%/46.9%/29.8%，对应PE 为102/69/53 倍。公司为创新药出海龙头企业，全球商业化能力突出、在研管线即将进入收获期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。