事件：公司发布2026 年1 季报，2026 年1 季度实现营业收入105.44 亿元（+31.0%）；归属于上市公司股东的净利润为16.08 亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润为13.94 亿元，同比扭亏为盈。

    　　泽布替尼收入稳健增长，公司运营效率持续改善。26Q1 公司产品收入为103.21 亿元（+29.3%），主要受益于泽布替尼，安进授权产品和替雷利珠单抗的销售增长。26Q1 泽布替尼销售额总计为75.98 亿元（+33.5%），其中美国销售额总计为52.83 亿元（+30.8%），欧洲销售额总计为12.66 亿元（+51.4%），中国销售额总计为6.51 亿元（+10.4%）。

    　　目前多项临床研究已经验证泽布替尼针对初治及R/R CLL/SLL 成人患者具有持续的临床获益，我们认为泽布替尼在BTK 抑制剂市场中的占有率仍有提升空间。26Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为23.92%、12.55%和35.89%，分别同比减少4.18pct、0.22pct 和7.27pct，随着收入体量增加带来的规模效应体现和运营效率改善，公司费用率仍有优化空间，利润有望逐步释放。

    　　创新药管线梯队完备，持续加强实体瘤管线布局。目前索托克拉单药疗法已被美国FDA 批准用于治疗既往接受过至少两线系统治疗的R/RMCL 成人患者，仍有4 项临床III 期研究在推进之中，覆盖适应症包括TN CLL/SLL、R/R MCL 和R/R CLL/SLL。在早期临床研究中，与其他治疗方案对比（非头对头），索托克拉+泽布替尼展现出了一定的临床价值优势，联合用药方案未来在1L CLL 等适应症中的应用值得期待。

    　　BGB-16673（BTK CDAC）有望于2026 年下半年递交治疗R/R CLL 成人患者的加速批准申请。公司持续加强实体瘤管线布局，预计将于2026年上半年启动BGB-43395（CDK4 抑制剂）用于一线治疗HR+/HER2-转移性乳腺癌的III 期试验；BGB-B2033（GPC3×41BB 双抗）用于HCC患者的潜在注册性试验已经启动；BON-110（PD-1×VEGF-A×CTLA-4 三抗）预计将于2026 年上半年启动首次人体试验。

    　　盈利预测和估值。我们预计2026 年至2028 年公司营业收入分别为452.57 亿元、528.79 亿元和616.92 亿元，同比增速分别为18.4%、16.8%和16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为47.49 亿元、78.02 亿元和108.76 亿元，同比增速分别为225.1%、64.3%和39.4%，以5 月29日收盘价计算，对应PE 分别为79.2 倍、48.2 倍和34.6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：受新疗法影响，创新药销售额低于预期；在研创新药临床研究失败或进度低于预期。