2Q22 收入增长环比加快，研发投入短期影响净利润公司1H22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.71/1.57/1.57 亿元，分别同比+18.4%/+0.9%/+8.6%。公司2Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.14/0.83/0.82 亿元，分别同比+22.8%/-4.7%/+6.7%。2Q22 各省集采落地，公司以价换量下收入稳健增长，研发费用增长导致净利润承压。我们上调脊柱等收入和研发费用率预期，调整22-24 年EPS 至0.90/1.14/1.46元。考虑到公司关节业务集采后放量，且积极拓展新业务，我们给予公司2022 年29x 的A 股PE 估值（A 股可比公司2022 年Wind 一致预期PE 平均估值23x），对应目标价26.11 元；考虑到H 股流动性相对较弱，我们给予公司2022 年26x 的H 股PE 估值（H 股可比公司2022 年Wind 一致预期PE 平均估值26x），对应目标价26.80 港元，维持“买入”评级。

    1H22 毛利率和销售费用率同比下降，研发费用率大幅增加公司1H22 销售/管理/研发/财务费用率为27.13%/2.71%/12.65%/-1.01%，分别同比-2.43/-0.12/+5.56/+0.10pct，毛利率为74.52%，同比-1.99pct。

    2Q22 全国各省陆续执行关节国采结果，导致毛利率和销售费用率降低。研发费用率明显上升主要因为公司为应对集采，持续加大研发投入，加速推进新材料研发和关节手术机器人、运动医学、PRP、口腔等新管线产品研发。

    集采后关节产品以价换量平稳增长，脊柱和运动医学产品高速放量1H22 公司收入总体实现较快增长：1）关节类：2Q22 关节国采逐步落地，虽然出厂价有所降低，但公司积极发挥集采中标后的换量效应，关节产品销量增长明显，1H22 公司关节产品实现收入5.24 亿元，同比+13%，我们预计明年在价格稳定后关节业务收入恢复25-30%高速增长；2）脊柱类：产品线齐全，1H22 实现收入4111 万元，同比+122%；3）运动医学：正在完善布局，销售逐步放量，1H22 实现收入454 万元，同比+298%。

    锐意进取的国产关节龙头，维持“买入”评级

    我们调整脊柱收入和研发费用率预测，预计2022-2024 年归母净利润为3.46/4.39/5.63 亿元（ 前值为3.54/4.49/5.87 亿元）， 同比+7.3%/+26.8%/+28.2% ， A 股当前股价对应2022-2024 年PE 为22x/17x/14x，H 股当前股价对应2022-2024 年PE 为12x/9x/7x，调整目标价至A 股26.11 元/H 股26.80 港元（前值为A 股25.80 元/H 股26.78 港元），维持“买入”评级。

    风险提示：新产品放量不及预期；疫情反弹超预期；集采产品放量不及预期。