事件:

    和元生物发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收2.15 亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41 万元，同比增长16.69%；扣非归母净利润2870.27 万元，同比增长52.17%。其中，Q3 单季收入为0.80亿元，同比增长23.86%，归母净利润1388.83 万元，同比增长2.00%，扣非归母净利润1140.34 万元，同比增长37.01%。

    投资要点:

    CRO 业务快速恢复，CDMO 业务保持增长势头。前三季度CRO 业务实现收入4324.48 万元，同比增长13.40%，其中，Q3 单季收入1886.11 万元，同比增长32.17%；虽然上半年受全国多市场范围及上海疫情影响，第三季度公司CRO 业务迅速得到恢复，截止2022Q3末，累计合作CRO 课题组超过7400 家。CDMO 业务实现收入1.66亿元，同比增长36.87%，其中，Q3 单季收入5916.63 万元，同比增长20.52%；我们推测由于订单交付周期等原因，部分收入或将在Q4 加速确认，公司在手订单充足，年度新增CDMO 订单超过2 亿元，未交付订单超过3.6 亿元，为后续业绩增长提供支撑。

    毛利率略有波动，期间费用率控制较好。Q3 毛利率41.09%，同比下滑6.81pct.，我们推测由于人员储备导致成本略有增加所致（9 月末611 人，环比Q2 增加110 人）。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为8.41%、16.18%、11.90%和-11.21%，总体期间费用率较去年同期下降了7.53pct.，其中财务费用率同比下降6.82pct.。

    研发投入持续加码，临港基地产能灵活扩充以应对市场需求变化。

    公司Q3 研发投入为957.22 万元，同比增长47.26%，研发费用率11.90%，同比提升1.89pct.，报告期内新增5 件发明专利授权。公司根据市场需求变化，临港基地一期规划建设11 条载体生产线和12条细胞生产线，预计2023 年初试运行，为产能释放做好充分准备。

    盈利预测和投资评级：考虑到疫情扰动及为临港基地储备人才等因素，我们下调前期盈利预测，预期2022-2024 年公司收入分别为3.48亿元、5.95 亿元、9.04 亿元，同比增长36%、71%、52%；净利润分别为0.67 亿元、1.01 亿元、1.95 亿元，同比增长24%、50%、93%，对应PE 估值为161 倍、107 倍、56 倍。考虑到公司为国内 CGT CXO 领先企业，技术平台、项目经验和GMP 产能位于国内领先水平，临港基地投产后未来几年业绩有望维持高速增长，维持“买入”评级。

    风险提示：基因治疗行业监管政策变化的风险。技术迭代的风险。

    客户项目研发不及预期的风险。供应链变动的风险。一级市场投融资波动的风险。