航宇科技是国内航发环锻领域的优势企业。公司深 耕行业十五载，形成了从小型到大中型难变形材料环形锻件的研制能力，主要产品广泛应用于国内外航空发动机、燃气轮机、航天运载火箭、导弹、新能源等高端装备领域。

    军用发动机赛道坡长雪厚，公司作为航空发动机配套企业有望长期受益。相对军机机体而言，我国当前军用航空发动机使用寿命有限，更新率较高。在战备巡航和实战化训练背景下，航空发动机产业链将显著受益于军用航空发动机换发及维修需求的增长。环形锻件是直接影响航空发动机性能的关键部件，将直接受益于行业景气上行。我们测算2021-2030年军用航空发动机新机列装及换发/维修市场为环形锻件带来的总需求为414 亿元，年均市场需求约41 亿元。中国航发集团为公司境内最主要的下游客户。2018-2020 年，公司对航发集团下属单位的销售收入从1.40 亿元增长至3.76 亿元，年均复合增速高达64.14%；营收占比逐年递增，自2018 年的42.52%增长至2020 年的57.41%。

    深度绑定长协客户，商用航空发动机业务远景广阔。在民用领域，公司与中国商发保持长期稳定的合作关系，现已全面参与所有航空、航天环锻件的研制与生产任务，并与通用电气、普拉特·惠特尼等六大国际商用航空发动机公司签订了长期协议。伴随未来国产大飞机的批量交付、国际航空零部件转包业务逐渐向中国及亚太地区转移，公司有望迎来发展良机。

    公司管理团队产业背景深厚，坚持产研并行的技术创新机制。公司现已取得53 项发明专利，通过了国内外主要航空发动机生产商的特种工艺认证，并主持编制了3 项国家标准，参与编制了7 项国家标准，荣获4 次获得中国专利优秀奖，不断拓宽技术护城河。

    首发募投项目，打开未来成长空间。公司首发募投项目主要用于扩充航发锻件和燃气轮机锻件的核心产品产能，同时引进先进设备，建设航空锻造数字化智慧工厂。募投项目有望加速公司产业化进程，驱动业绩稳步提升，并提升竞争实力。

    公司扎根航空发动机产业链核心环节，深耕环形锻件十五载，管理团队扎根产业三十年，深度绑定下游客户，未来有望显著受益于航空发动机需求景气。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为0.98/1.25/1.87 亿元，对应2 月25 日收盘价PE 为62.0/48.7/32.3 倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，批产进度不及 预期，商用发动机需求增速不及预期