事件：航宇科技发布2021 年报，2021 年实现营业收入9.60 亿元、同比+43.1%；归母净利润1.39 亿元、同比+91.1%；扣非归母净利润1.24 亿元、同比+76.25%。下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加，带来营业收入增长，规模化效应下公司进一步实现降本增效，利润大幅增长。

    Q4 营收与利润创新高，订单饱满积极备产备货：公司Q4 实现营收3.3亿元、同比+51.5%；归母净利润4803 万元、同比+101.1%；Q4 实现毛利率32.6%、同比提升3.4 个百分点；实现净利率14.5%、同比提升3.6个百分点。截至2021 年末，公司尚有在手订单含税总额12.2 亿元，为2022 年业绩奠定良好基础；预付款项5231 万元、存货5.7 亿元，同比分别增长132%和40%，表明公司积极备产备货，保障产品交付。

    盈利水平稳步提升，研发投入持续增加：随着公司销售体量扩大，近年来盈利水平稳步提升，2021 年实现毛利率32.6%、同比提升3.8 个百分点；实现净利率14.5%、同比提升3.6 个百分点。落实降本增效、费用管控良好，2021 年销售、管理、财务费用率分别为1.9%、6.0%和1.6%，期间费用率较去年同期基本持平。投入研发费用4864 万元、同比+80%，整体研发实力及核心技术确立公司竞争优势地位。

    航空锻件收入增长30%，占总营收比重近70%：公司主要产品为航空发动机环形锻件，也为APU、飞机短舱等飞机部件提供航空锻件。公司航发锻件应用于我国预研、在研、现役的多款国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机，也用于GE、普惠、赛峰、罗罗、MTU 等国际航空发动机制造商研制生产的多款新一代商用航空发动机。公司2021 年航空锻件实现营收6.7 亿元、同比+30%，占总营收的比重近70%；航空锻件毛利率为32.5%、同比提升2.1 个百分点。

    航天、能源和燃气轮机领域带来新增长点：公司航天锻件运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括用于连接航天装备各部段的各类筒形壳体，2021 年实现营收1.5 亿元、同比+97.7%，毛利率为31.5%。燃气轮机锻件产品应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，2021 年实现营收3805 万元、同比+60.5%，毛利率为34.3%。能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂电子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊，2021年实现营收6456 万元、同比+112.4%，毛利率为40.6%。

    募投达产在即，产能提升助推业绩成长：公司首发募投四川德阳项目预计将于2022 年8 月建设完成。通过改进工艺布局、引进先进设备，建设航空锻造数字化智慧工厂，将大幅扩充公司核心产品产能，提升公司核心竞争力和市场占有率。项目计划运营2 年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.6 亿元，有力保障核心产品交付能力、助推公司业绩成长。

    投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.9/2.8/4.0 亿元，当前股价对应PE 为40/28/20 倍。公司是国内航发环形锻件核心供应商，在手订单饱满，产能释放将有力保障公司供给、支撑业绩成长，维持“增持”评级。

    风险提示：民品业务拓展不及预期的风险；原材料价格波动的风险；疫情影响公司境外销售的风险。