深耕航发航天锻件领域，燃气轮机及能源领域多点开花公司专业从事航空难变形金属材料环形锻件研发生产及销售，已具备难变形金属材料组织均匀性控制、大型复杂异型环件成形成性一体化轧制等核心技术，主要产品为航空发动机环形锻件，也为APU、飞机短舱、飞机起落架等提供锻件，其中大型航空发动机机匣等复杂异形环件研发与制造技术达到国际同类先进水平。同时，公司产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。

    航发：国内业务夯实基本盘，国外市场打开新成长空间。1）国内：与中国航发下属主机厂及科研院所建立长期合作关系，为国产发动机环形锻件主研制单位之一，产品应用于多款预研、在研及现役国产航空发动机总计70 个型号，涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机等；2）国际：取得GE 航空、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、霍尼韦尔（Honeywell）、柯林斯（Collins）等主要发动机客户供应商资质，是全球商用发动机机匣及环形锻件亚太地区主要供应商。受益于下游国内新型号放量及国际客户稳定需求，2018-2021 年航空业务收入CAGR 为42.27%。

    航天：受益火箭及导弹上量，有望迎来高速增长。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹装备，包括连接航天装备各部段各类筒形壳体。依托领先的航天锻件研制水平，公司与航天科技、航天科工集团保持稳定合作关系，并成功进入蓝箭航天、星际荣耀等国内商业航天企业供应链体系。受益于下游市场应用的拓展，2018-2021 年航天业务收入CAGR 达75.85%。预计伴随十四五期间导弹储备及新增需求的持续上量，及我国航天工业的快速发展，公司航天锻件业务有望维持当前高速增长态势。

    燃机能源领域齐发力，行业趋势助推需求高景气。1）燃气轮机：公司产品主要应用于各型舰载燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进舰载燃机、重型燃气轮机等，是中国航发、中船重工、GE 油气等燃机锻件供应商，2018-2021年燃气轮机锻件业务收入CAGR 为28.50%；2）能源：主要为风电装备各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体和法兰，以及用于生产锂离子电池的基本材料电解铜箔装备钛环/阴极辊，客户涵盖航天科技、东方电气、铁姆肯等，2018-2021 年能源锻件业务收入CAGR 为16.85%。预计随着国产船舶燃气轮机的普及与清洁能源政策推动，公司燃机及能源锻件业务有望在相关行业景气增长下迎来良好发展机遇。

    募投扩产承接未来需求，数字化改造提升生产效率。公司上市募集金额3.49亿元，其中2.69 亿用于“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”，计划通过新产区建设、购置先进锻件加工设备，提高中小型特种合金环轧锻件产能，以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求。此外，该项目将推行数字化改造并建设柔性自动化生产线，构建全生 命周期数字化管理平台，降低人力成本同时有效缩短产品设计、研发及制造周期，以满足下游客户差异化、个性化产品需求。我们认为，募投扩产将有助于公司突破产能瓶颈，而数字化改造带来的降本增效则有望助力公司不断提升盈利能力，增强长期竞争能力。

    股权激励绑定核心骨干，业绩有望进入稳步提升阶段。2011-2016 年，公司通过转让股份/出资额及引入增资方式，对管理层共13 人实施股权激励，为后期发展奠定良好基础。2022 年发布股权激励预案，向中高层管理人员及核心技术人员共150 人（占总人数34.25%），以25 元/股价格授予总计200 万股（占总股本1.43%）。首次授予部分业绩考核目标值对应2022-2024 年归母扣非净利润分别为1.61、2.01 及2.48 亿元，对应2021-2024 年CAGR 为25.97%。

    我们认为，在公司股权激励逐步覆盖核心人员并完成核心骨干利益绑定后将显著提升公司管理运营能力，业绩端有望进入稳步提升阶段。

    投资建议：公司是我国航发及航空锻件领域核心供应商，产品配套于国内军用、民用多个新型号发动机及航天特种装备，同时亦向多家国际主流航发制造商供应环形锻件产品，预计公司未来将充分受益于行业景气度上行趋势以及未来重点型号量产带来的装配需求。我们预计公司2022-2024 年净利润分别为1.99、2.81 及3.94 亿元，对应估值分别为39、28 及20 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；民品订单不及预期。