环形锻件核心供应商，首次覆盖给予“买入”评级公司作为国内航空环形锻件的主流供应商，有望直接受益于“十四五”我国军机加速列装及更新换代的大趋势，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.96/2.76/3.89 亿元，同比增速为40.95%/40.97%/41.00%，对应EPS 为1.40/1.97/2.78 元，当前股价对应PE 分别为40/28/20X。可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，公司处于快速增长阶段，预计22-23 年归母净利润复合增速为41%，高于可比公司Wind 一致预期均值（38%），同时公司环锻件产品中新型号军用配套件占比更高，业绩弹性更大，给予22 年50X PE，目标价70.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    环形锻件市场全面布局，募投项目强化行业地位公司主要产品为航空发动机环形锻件，目前具备航空航天环锻件研制与生产资质，已全面参与国内所有现役、在研、预研航空、航天环锻件的研制与生产任务，是C919 航空发动机长江1000、长江2000 环锻件主研制单位，同时也成为全球六大商用航空发动机公司合格供应商。2017-2021 年公司净利润CAGR 高达99.35%，根据公司21 年年报，截至21 年末，公司尚有在手订单含税总额12.20 亿元，同比20 年末增长48.78%，为公司2022 年及中长期经营奠定了坚实的基础。供给方面，公司IPO 募集6 亿元建设环轧锻件精密制造产业园项目，产能扩张节奏顺畅。

    航空材料升级牵引高端锻造发展，行业迎来高景气周期环形零件在现代航空发动机中属于一种涉及材料种类多、量大面广、精度高和载荷大的重要零件。根据《高温合金环形件环轧工艺研究进展》（江河等，【稀有金属材料与工程】，2021 年5 月），美国普惠公司涡扇发动机F135 环形件占所有发动机锻件成本的12%。随着环轧技术逐渐被广泛采用，对于超大型环件，传统的自由锻工艺受到结构空间的限制，不能锻造成形，因此环轧也成为制备超大型环锻件的唯一工艺方法。

    航空环锻件市场有望大规模放量，国产化替代进行时根据我们测算，2021-2030 我国军用航空发动机环形锻件市场平均每年约为87.23 亿元，2021-2030 年CAGR 约为26.55%。2021-2040 年全球民用航空发动机环形锻件市场平均每年约为48.28 亿美元，2021-2040 年CAGR 约为10.96%。航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒等，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。美国和日本等发达国家走在世界前列，我国在部分产品已打破国外垄断，正逐步实现国产化替代，公司作为国内环锻件龙头，有望进入发展快车道。

    风险提示：市场竞争加剧；市场开拓风险；下游市场发生重大不利变化。