公司8月31日发布了2022年半年度报告，2022H1公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%），毛利率34.48%（+2.98pcts），净利率15.02%（-0.38pcts）。
2022Q2公司实现营收3.12亿元（同比+52.06%，与2022Q1基本持平），归母净利润0.42亿元（同比+42.07%，环比-19.23%），扣非归母净利润0.36亿元（同比+36.03%，环比-26.53%），毛利率34.29%（同比+ 4.00pcts，环比-0.39pcts），净利率13.39%（同比-0.94pcts，环比-3.26pcts）。
业绩维持高速增长，成本管控能力不断增强
报告期内，公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%），报告期内下游航空发动机、能源装备领域需求增加，另外，公司在深入挖掘既有客户的订单需求基础上，境外业务也逐步恢复至疫情前水平，境外业务营收1.29亿元（+67.82%）。毛利率34.48%（+2.98pcts），净利率15.02%（-0.38pcts），面对年初至今疫情扰动、能源及材料价格上涨等多方面不利因素，公司毛利率水平仍有提升，或可表明：公司通过对主材需求预判，提前进行备货采购，同时，通过生产全流程的组织管控，优化资源配置，提高生产效率，成本管控能力不断增强。
分业务来看：
①航空领域
报告期内，公司航空锻件业务实现营收4.62亿元（+57.72%），营收占比75.77%。受益于国内军品市场客户订单需求持续上升，以及对国际航空发动机客户长协业务的持续拓展，公司航空锻件业务始终保持高速增长。
具体来看，境内业务方面，公司紧跟我国多款预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，其中包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机等。公司作为国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，具备先发优势；境外业务方面，目前已逐步摆脱疫情影响，持续恢复向上，公司目 前已与GE航空、普惠、赛峰、罗罗、霍尼韦尔等国际主要航空发动机厂商均签订了长协，核心产品已成功应用于GE9X、LEAP等多个主流航空发动机型号中，进一步扩大公司在国际业务方面的市场份额。
②航天领域
报告期内，航天锻件业务实现营收0.55亿元（-0.02%），与上年基本持平，营收占比8.98%。公司航天锻件主要运用于运载火箭发动机及导弹系统的各类简形壳体，作为中国航天科工某下属单位及中国航天科技某下属单位的优秀供应商，公司依托自身强大的工艺技术优势，客户认可度较高。报告期内，公司持续加强相关技术研发，在研项目中针对导弹结构件精密成形技术研究工作持续推进，目前已完成部分典型件工艺验证及首件鉴定，接下来将围绕新材料验证开展后续的研发工作。
③燃气轮机及能源领域
报告期内，能源领域实现营收0.60亿元（+224.82%），营收占比9.84%；燃气轮机领域实现营收0.26亿元（+7.33%），营收占比4.30%。公司能源装备锻件主要为应用于风电装备的各类轴承锻件以及核电装备的各类阀体、简体等。燃气轮机锻件产品则主要应用于国内先进驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机。受益于绿色发展和国家双碳政策，新能源行业需求增长，报告期内公司民品市场尤其是新能源领域订单饱满。未来公司将持续加大燃气轮机、新能源领域的市场开发力度，进一步提升相关产品的市场占有率。
费用方面，公司三费费用率为8.42%（-0.65pcts），较上年进一步下降，其中销售费用率1.62%（-0.44pcts），管理费用率5.53%（+0.40pcts），财务费用率1.27%（-0.61pcts），募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。
公司研发费用0.37亿元（+127.02%），营收占比达5.87%（+1.86pcts）较上年有大幅提升。报告期内，公司持续加大研发投入，坚持研发与生产紧密结合，本期在研项目数量由上年同期33项增加至45项，研发人员（112名，+72.31%）同比显著提升。公司在材料研究与应用技术水平、独特的工艺设计制造技术、大型复杂异形环件的整体近净成形技术等方面具有一定的优势。
报告期末，公司存货为6.95亿元（+21.12%），其中占比较大的原材料（3.17亿元，+12.70%）与在产品（1.78亿元，+52.92%）均保持不同程度增长，一般而言，原材料及在产品的增加也表明公司积极备货，组织生产，以应对下游需求的快速增长。
从单季度数据来看，2022Q2公司实现营收3.12亿元（同比+52.06%，与2022Q1基本持平），归母净利润0.42亿元（同比+42.07%，环比-19.23%），扣非归母净利润0.36亿元（同比+36.03%，环比-26.53%），毛利率34.29%（同比+4.00pcts，环比-0.39pcts），净利率13.39%（同比-0.94pcts，环比-3.26pcts）从单季度数据来看，2022Q2实现历史同期最好业绩，但环比一季度各项数据有所下滑，我们认为主要系二季度受疫情扰动，物流运输受到一定程度影响，进而影响订单交付及确认收入进度。
市场地位稳固具备先发优势，前瞻性研发布局谋长远发展
公司的产品可应用至新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体等国内外先进航空发动机。作为国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，公司参与了国内多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，同时公司针对“难变形材料、轻质合金、复合材料应用比例提升”、“大型化、精密化、数字化的环件制造技术方向”等行业发展趋势，围绕新材料应用、数字化设计与优化、制造平台与过程控制三个关键方面，进一步加大科技研发投入，具体来看：
① 在新材料应用方面，公司目前已实现Inconel718，Waspaloy，718Plus等主流航空难变形金属材料的稳定轧制成形；②在数字化设计与优化方面，公司通过建立航宇环件智能制造仿真实验室，专职团队进行仿真/设计优化工作，可应用于各类机厘、法兰、密封环等复杂截面异形锻件全流程生产制造过程仿真模拟；③ 在制造平台与过程控制方面，公司依托信息化驱动技术，在工艺文件管理、生产准备、生产过程控制、产品检验与测试、销售等环节实现数字化集成管理，助力公司构建全生命周期的业务平台，进一步提升经营效率。
募投项目方面，航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目原本预计于2022年8月建成投产，但由于疫情影响，施工进度及部分设备到位情况有所延后，预计延期至2023年1月正式投产。
航空锻造行业存在一定的市场进入壁垒，公司在现有型号生产具备持续性，在新型号拓展上，依托工艺与技术积累，前瞻性的研发布局，公司具备一定的先发优势。
定增发布助力后续扩张，持股比例提升增强经营发展稳定性
公司于2022年7月28日发布定增预案，拟募集资金1.5亿元用于补充流动资金，发行价格43.25元/股，对应增发股本346.82万股（占发行前总股本2.48%），公司实控人/董事长张华预计全额认购，彰显对公司未来发展的坚定信心。此前公司股权结构相对分散，此次实控人全额认购后，其持股比 例及控制表决权比例进一步提升，同时增强公司经营发展稳定性，有利于长远发展。
另外，除本次定增募资外，公司分别于2021年12月与2022年3月申请总金额不超过25亿元的综合授信额度。公司近期较大规模的募资需求，公司经营规模不断扩大、业务持续扩张，以及积极配合参与中国航发下属主机厂航空发动机整机的同步研发，参与新一代军用航空发动机相关的新工艺、新产品的开发工作。
接连开展股权激励，彰显公司发展信心
公司于2022年7月28日发布第二期股权激励计划草案，拟向包括董事、高级管理人员、核心技术人员等在内的不超过150名员工，授予价格35.00元/股，授予数量为335.67万股（占授予前公司股本总额的2.40%）。
与一期相比，授予数量增加135.67万股（一期授予数量200.00万股），激励对象范围无较大差异。业绩考核层面，二期股权激励考核指标为2022-24年公司扣非归母净利润分别不低于1.61/2.20/2.70亿元，其中2023-24年考核指标较第一期股权激励的2.01/2.48亿元（19.24%，+9.00%）有进一步提升。
我们认为，报告期内公司连续开展股权激励，且业绩考核有所上调，彰显公司发展信心，另外，本次股权激励对象更加侧重于核心技术骨干与有突出贡献员工，非董事/高级管理人员占比达到65%，体现出公司对技术人才的尊重，有助于激发团队活力，助力公司长远发展。
投资建议：
1.报告期内，公司营业收入6.23亿元（+55.09%），归母净利润0.94亿元（+51.27%），扣非归母净利润0.86亿元（+54.25%），毛利率34.48%（+2.98pcts）。面对年初至今疫情扰动、能源及材料价格上涨等多方面不利因素，公司毛利率水平仍有提升，表明公司生产效率及成本管控能力较好；2.公司的产品涵盖新一代国产军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机、国际主流窄体、宽体客机新一代航空发动机等国内外先进航空发动机。由于航空锻造行业存在明显的市场进入壁垒，公司在现有型号生产具备一定的持续性，在新型号拓展上，公司同样具备一定的市场先入优势；3.公司连续开展股权激励，且业绩考核有所上调，彰显公司发展信心，另外，本次股权激励对象更加侧重于核心技术骨干与有突出贡献员工，非董事/高级管理人员占比达到65%，体现出公司对技术人才的尊重，进一步激发团队活力，助力公司长远发展。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为13.15亿元、17.60亿元和23.07亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.61亿元及3.31亿元，EPS分别为1.41元、1.86元、2.36元，我们给予目标价格81.78元，分别对应58倍、44倍及35倍PE。
风险提示：原材料价格波动风险；军品定型批产进度不及预期；疫情及贸易摩擦对境外业务冲击；募投进展不及预期等