投资亮点

    首次覆盖航宇科技（688239）给予跑赢行业评级，目标价86.17 元，基于P/E相对估值法，对应2023 年45 倍市盈率。公司是国内特种领域和国际民航领域航空发动机的环形锻件核心供应商，我们推荐理由如下：

    深耕环形锻件生产制造，航空发动机核心锻件供应商。公司业务聚焦于环形锻件生产，产品应用于航空、航天、新能源等多个下游行业，2021年航空锻件收入占比接近七成，是航发集团、GE、普惠等国内外主机厂的核心供应商。受益于航空航天领域需求景气，公司营收利润连续多年高速增长。2016-2021 年，公司营业收入自1.6 亿元增长至9.6 亿元，CAGR 为44%；公司2021 年归母净利润1.4 亿元，同比增长91%。

    锻造是航空发动机的核心生产工序之一，市场空间广阔。1）需求侧：锻造是飞机与航空发动机的核心生产工序之一，环形锻件占发动机价值比约6%。我们测算：“十四五”国内特种航空发动机环形锻件年均市场空间超60 亿元，全球民航飞机发动机环形锻件年均市场空间约220 亿元。

    2）供给侧：航空锻造行业在设备、工艺、人才、认证等方面壁垒较高，国内环锻领域中航重机、派克新材、航宇科技呈三足鼎立格局。

    深度参与特种与民航航发供应链，技术实力受到行业认可。1）在特种领域，公司深度绑定航发集团下属多家主机厂，已持续受益于下游国产新型发动机放量；2）在民航领域，公司与GE、普惠、霍尼韦尔、罗罗等国际主流发动机厂商签订长期供货协议，在已供货料号上份额较高；3）公司技术能力突出，已获得NADCAP 等多个航空制造业顶级认证资质；2021 年公司研发费用率5.1%，研发投入强度高于同行业可比公司。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司特种航发环锻和民航发动机环锻业务尚有规模效应释放空间，公司未来发动机环锻业务毛利率有望上升。

    潜在催化剂：上游原材料价格下降，对公司盈利能力影响有望进一步减弱。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022/2023 年EPS 分别为1.36/1.91 元，CAGR 为39%。公司当前股价对应2023 年38x P/E。公司主营业务相对聚焦于弹性较大的航空发动机领域，未来增长潜力较高，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予目标价86.17 元，对应2023 年45x P/E，潜在上行空间19.6%。

    风险

    原材料价格上涨，通用领域业务拓展不及预期。